认股权证与看涨期权的共同点：（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；（2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；（3）它们都有一个固定的执行价格。所以选项A不当选。认股权证执行时，认购的股票是新发的股票，所以会稀释每股收益，所以选项B不当选。认股权证可能时间较长，假设有效期内长期不分红不现实，所以不能应用布莱克－斯科尔斯模型定价，所以选项C当选。看涨期权执行时，股票来自二级市场，不涉及股票交易，所以不能作为筹资工具，所以选项D当选。
A公司2023年边际贡献总额450万元，2023年经营杠杆系数为2，2024年经营杠杆系数为3，假设其他条件不变，如果2024年销售收入增长20%，息税前利润预计是（ ）万元。
2024年的经营杠杆系数要根据基期（2023年）的数据来计算，即2024年的经营杠杆系数＝2023年边际贡献总额/2023年息税前利润EBIT，即3=450/2023年EBIT，解得2023年EBIT＝450/3＝150（万元），2024年息税前利润增长率＝20%×3＝60%，2024年息税前利润＝150×（1＋60%）＝240（万元）。
下列关于期权投资策略的说法中，正确的有（ ）。
空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，投资者可以白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入；多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本，选项D不当选。
下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中错误的有（ ）。
在公司计划降低股价且股价上涨幅度不大时，可以通过股票股利将股价维持在理想的范围之内，所以选项C当选。股票分割和股票股利均不会改变资产、负债和所有者权益的金额，所以不会改变资本结构，所以选项D当选。
A公司是一家高速成长的科技类上市公司，该公司股价目前为22元/股，预期股利0.715元/股，预计未来年增长率8%。目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元，公司设定了可赎回条款，4年后公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。公司适用的所得税税率为25%。
发行日每份纯债券的价值＝1000×5%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）
＝50×3.7908+1000×0.6209 ＝810.44（元）
第4年年末每份纯债券的价值
＝1000×5%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）
＝50×0.9091+1000×0.9091＝954.56（元）
第4年年末股票价格＝22×（1+8%）4＝29.93（元）
转换比率＝1000/25＝40
第4年年末每份债券的转换价值＝ 29.93×40＝1197.20（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。
第4年年末的转换价值为1197.20元，赎回价格为1050元，投资人应当选择在第4年年末转股。
设可转换债券的税前资本成本为K，则有：
1000＝1000×5%×（P/A，K，4）+1197.20×（P/F，K，4）
当K＝10%时，现值＝50×3.1699+1197.20×0.6830＝976.18（元）
当K＝9%时，现值＝50×3.2397+1197.20×0.7084＝1010.08（元）
（K-9%）/（10%-9%）＝（1000-1010.08）/（976.18-1010.08）
K＝9.30%
股票的资本成本＝0.715/22+8%＝11.25%
股票的税前资本成本＝11.25%/（1-25%）＝15%
可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间，投资者和发行公司双方才会接受，本方案投资者不会接受。
设票面利率为R
当税前资本成本为10%时：
1000＝1000×R×（P/A，10%，4）+1197.20×（P/F，10%，4）
1000＝1000×R×3.1699+1197.20×0.6830
R＝5.75%≈6% 筹资方案可行的最低票面利率为6%。
当税前资本成本为15%时：
1000＝1000×R×（P/A，15%，4）+1197.20×（P/F，15%，4）
1000＝1000×R×2.855+1197.20×0.5718
R＝11.05%≈11% 筹资方案可行的最高票面利率为11%。
所以，当票面利率在6%至11%之间时，该筹资方案可行。
A公司是一家家具生产企业，打算开发一种新型智能家居项目，项目投资成本为960万元。
（1）预期项目可以产生平均每年100万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性，一年后市场有两种可能性：如果消费需求量较大，预计经营现金流量为130万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为80万元。
（2）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该家具的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
（3）假设等风险投资要求的最低报酬率为10%，无风险报酬率为5%。不考虑项目的清算价值。
不考虑期权的项目价值＝100/10%＝1000（万元）
不考虑期权的项目净现值＝1000－960＝40（万元）
期权价值计算表 单位：万元
项目 | 第0年 | 第1年 |
现金流量二叉树 | 100 | 130 |
80 | ||
项目价值二叉树 | 1000 | 1300 |
800 | ||
项目净现值二叉树 | 40 | 340 |
－160 | ||
含期权价值的项目净现值二叉树 | 100.09 | 340 |
0 |
填表说明：
①构建现金流量和项目期末价值二叉树
上行项目价值＝130/10%＝1300（万元）
下行项目价值＝80/10%＝800（万元）
②期权价值二叉树
a.确定第1年末项目净现值
现金流量上行时项目净现值＝1300－960＝340（万元）
现金流量下行时项目价值800万元，低于投资额960万元，净现值为－160万元，应当放弃，期权价值为零。
b.根据风险中性原理计算上行概率
报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）/期初项目价值－1
上行报酬率＝（130＋1300）/1000－1＝43%
下行报酬率＝（80＋800）/1000－1＝－12%
5%＝上行概率×43%＋（1－上行概率）×（－12%）
解得：上行概率＝0.3091 下行概率＝1－上行概率＝0.6909
c.计算期权价值：
含期权的项目净现值＝（0.3091×340＋0.6909×0）/（1＋5%）＝100.09（万元）
如果立即执行该项目，可以得到净现值40万元。
如果等待，含期权的项目净现值为100.09万元，应当延迟执行该项目。
令延迟期权的价值＝0，即：
0.3091×（1300－投资成本）/（1＋5%）＝（1000－投资成本）
解得：投资成本＝874.84（万元）
如果投资成本低于874.84万元，立即执行项目更有利。
