（本小题9分）乙公司是一家主营宠物食品生产和销售的公司，2024年2月12日，为对公司价值进行评估，需要估算其资本成本。乙公司拟采用财务比率法估计债务资本成本，采用债券收益率风险调整模型估计股权资本成本相关资料如下：
（1）乙公司2023年主要财务报表数据。
乙公司不存在资本化利息支出。
（2）乙公司所在行业各公司的信用级别及其关键财务比率。
（3）不同信用级别超长期债券的平均信用风险补偿率。
（4）乙公司负债的平均期限为5年，目前市场上交易的5年期政府债券的到期收益率为3.6%，假定不考虑其他因素，根据经验确定股票相对于债券的风险溢价为4%。
（5）乙公司的所得税税率为25%，目标资本结构（净负债/股东权益）为4/6并保持不变。
本要求共4.5分。
乙公司2023年的资产负债率＝负债/资产＝3200/7600＝42.11%（1分）
乙公司2023年的利息保障倍数＝（利息费用＋所得税费用＋净利润）/利息支出＝（120＋562.5＋1687.5）/120＝19.75（倍）（1分）
乙公司2023年的权益净利率＝净利润/所有者权益＝1687.5/4400＝38.35%（1分）
乙公司2023年的营业净利率＝净利润/营业收入＝1687.5/4100＝41.16%（1分）
乙公司的信用级别为AA级。（0.5分）
本要求共2.5分。
使用财务比率法估计税后资本成本的条件：目标公司没有上市交易的长期债券，没有合适的可比公司，没有信用评级资料。（1.5分）
乙公司的税后债务资本成本＝（3.6%＋1.2%）×（1－25%）＝3.6%（1分）
本要求共2分。
乙公司的股权资本成本＝3.6%＋4%＝7.6%（1分）
乙公司的加权平均资本成本＝3.6%×4/（4＋6）＋7.6%×6/（4＋6）＝6%（1分）
（本小题9分）甲公司是一家先进智能设备研发和制造商，目前打算推出一款搭载新型短距通讯技术的穿戴设备。甲公司既可以自建生产线生产产品，也可以通过OEM的方式外包给第三方代工生产。
自建方案：
若自建生产线，甲公司预计总投资额5000万元，其中3000万元用于购建生产线，1000万用于购买生产所需的技术软件，1000万用于营运资本投资。整个项目建设期为1年，营运期为4年。建造所需资金在建设开始时一次性投入，税法规定，生产线按直线法计提折旧，折旧期限为5年，残值率为20%，预计项目结束时变现收入为500万元。生产所需的技术软件按照无形资产核算，在营运期初一次购入，税法规定，折旧年限为4年，在营运期间均匀摊销。营运资本在营运期初投入600万元，营运开始1年后投入400万元，在项目结束后可全部收回。
预计营运期每年的销售额分别为4000万元、4000万元、5000万元、5000万元，年付现变动成本为年销售收入的50%，每年付现固定成本均为500万。
外包方案：
若外包给第三方代工生产，可立即进入营运状态，营运期期限为5年，每年销售收入分别为3000万元、4000万元、4000万元、5000万元、4000万元，年成本（均为付现成本）为销售收入的93%。
公司采用长期债券和发行股票的方式为项目融资，预计资本结构（负债/股东权益）为1:1。公司拟新发面值为1000元的5年期债券，票面利率7%，每年付息一次，发行价格为960.09元。项目股东权益的β系数为1.4，市场风险溢价为5%，无风险报酬率为5%。
公司所得税税率为25%。
假设该项目全部现金流量均发生在各年年末。
本要求共1分。
设债券的资本成本为r，则：
960.09＝1000×7%×（P/A，r，5）＋1000×（P/F，r，5）
当r＝8%时，1000×7%×（P/A，8%，5）＋1000×（P/F，8%，5）＝960.09
项目的税前债务资本成本＝8%
项目的权益资本成本＝5%＋1.4×5%＝12%
项目的加权资本成本＝8%×（1－25%）×1/2＋12%×1/2＝9%
本要求共3分。
计算说明（部分）：
第2年~第3年末税后收入＝4000×（1－25%）＝3000（万元）
第4年~第5年末税后收入＝5000×（1－25%）＝3750（万元）
第2年~第3年末税后付现变动成本＝－4000×50%×（1－25%）＝－1500（万元）
第4年~第5年末税后付现变动成本＝－5000×50%×（1－25%）＝－1875（万元）
第2年~第5年末税后付现固定成本＝－500×（1－25%）＝－375（万元）
生产线年折旧＝3000×（1－20%）/5＝480（万元）
无形资产年摊销＝1000/4＝250（万元）
第2年~第5年末生产线折旧抵税＝480×25%＝120（万元）
第2年~第5年末无形资产摊销抵税＝250×25%＝62.5（万元）
第5年年末生产线变现损失抵税＝（3000－480×4－500）×25%＝145（万元）
本要求共1分。
外包方案下的净现值＝3000×（1－93%）×（1－25%）×0.9174＋4000×（1－93%）×（1－25%）×0.8417＋4000×（1－93%）×（1－25%）×0.7722＋5000×（1－93%）×（1－25%）×0.7084＋4000×（1－93%）×（1－25%）×0.6499＝805.84（万元）
因为外包方案下的净现值大于自建方案下的净现值，所以甲公司应该选择外包方案。
本要求共4分。
设修订的内含报酬率为i，则：
10886.77×（1＋i）^5＝17766.4
解得：i＝10.29%，修订的内含报酬率大于资本成本9%，该项目可行。
（本小题9分）甲公司是一家上市公司，拟全资收购上游企业乙公司。甲公司已经完成了该收购的可行性分析，但尚未确定具体收购价格，现拟采用实体现金流量折现法估计乙公司价值。相关资料如下：
（1）乙公司2023年主要财务报表数据如下：
货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用。
（2）甲公司预测，收购后，乙公司2024～2025年的收入增长率分别为10%、6%，2026年及以后年度将按照3%稳定增长。营业成本及销售和管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营性长期资产周转率、净负债利息率将保持2023年的水平不变。假设所有现金流量均发生在年末。
（3）乙公司的所得税税率为25%，目标资本结构（净负债/股东权益）为1/2并保持不变，乙公司的加权平均资本成本为6%。
本要求共3分。
计算说明（部分）：
净经营资产＝2200＋4400＝6600（万元）
或者：净经营资产＝4700＋2000－100＝6600（万元）
净负债＝长期借款＝2200（万元）
税后经营净利润＝（4300－1500－430）×（1－25%）＝1777.5（万元）
税后利息费用＝120×（1－25%）＝90（万元）
本要求共4分。
计算说明（部分）：
2024年税后经营净利润＝1777.5×（1＋10%）＝1955.25（万元）
2024年净经营资产＝6600×（1＋10%）＝7260（万元）
2024年净经营资产增加＝7260－6600＝660（万元）
2024年实体现金流量＝1955.25－660＝1295.25（万元）
后续期在2026年年末的现值＝1903.88×（1＋3%）/（6%－3%）＝65366.55（万元）
实体价值＝1221.94＋1456.9＋1598.5＋65366.55×0.8396＝59159.10（万元）
或者：
后续期在2025年年末的现值＝1903.88/（6%－3%）＝63462.67（万元）
实体价值＝1221.94＋1456.9＋63462.67×0.8900＝59160.62（万元）
本要求共2分。
2023年年末乙公司股权价值＝59159.10－2200＝56959.10（万元）
甲公司与乙公司签订设备租赁合同，租赁期6年，租赁费每年80万元，于每年年末支付，租赁手续费20万元，于租赁开始日一次付清，租赁期内不得撤租，租赁期满时租赁资产所有权以100万元转让。已知该设备税法规定折旧年限9年，会计折旧年限12年，税法和会计上均采用直线法计提折旧，净残值率10%，甲公司适用的所得税税率为25%。关于该项租赁，下列说法中正确的有（ ）。
