预测 2021 年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。
基于上述结果，计算 2021 ～ 2023 年乙医院实体现金流量，并采用实体现金流量折现法， 估计 2020 年年末乙医院实体价值（计算过程和结果填入表 7-26 中）。
假设乙医院净负债按 2020 年年末账面价值计算，估计 2020 年年末乙医院股权价值。
采用市盈率法，估计 2020 年年末乙医院股权价值。
简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。
β 权益＝ 1×[1 ＋ 80%×（1 － 25%）] ＝ 1.6
乙医院的股权资本成本＝ 1.6×（10.65% － 4.4%）＋ 4.4% ＝ 14.4%
【提示】应选用长期政府债券的到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率为 4.4%。
乙医院的税后债务资本成本＝ 6%×（1 － 25%）＝ 4.5%
乙医院的加权平均资本成本＝ 4.5%×80%÷（100% ＋ 80%） ＋ 14.4%×100%÷（100% ＋ 80%）＝ 10%
平均经营营运资本周转率＝（9 ＋ 11 ＋ 10）÷3 ＝ 10（次）
平均净经营性长期资产周转率＝（1.9 ＋ 2.0 ＋ 2.1）÷3 ＝ 2（次）
净经营资产占营业收入的比＝ 1/ 平均经营营运资本周转率＋ 1/ 平均净经营性长期资产周 转率＝ 1/10 ＋ 1/2 ＝ 60%
税后经营净利率＝ [（26 600 － 19 000 － 2 280）×（1 － 25%）÷26 600 ＋（30 000 － 21 000 － 2 700）×（1 － 25%）÷30 000 ＋（33 600 － 24 000 － 3 216）×（1 － 25%）÷33 600]÷3 ＝ 15%
乙医院实体价值计算如表 7-32 所示。
计算说明（部分）：
2021 年营业收入＝ 33 600×（1 ＋ 6%）×（1 ＋ 5%）＝ 37 396.8（万元）
2020 年税后经营净利润＝（5 904 ＋ 480）×（1 － 25%）＝ 4 788（万元）
2021 年税后经营净利润＝ 37 396.8×15% ＝ 5 609.52（万元）
2021 年净经营资产增加＝ 37 396.8×60% －（33 600÷10 ＋ 33 600÷2.1）＝ 3 078.08（万元）
2022 年净经营资产增加＝ 41 622.64×60% － 37 396.8×60% ＝ 2 535.50（万元）
2020 年年末公司的实体价值＝ 2 301.33 ＋ 3 064.21 ＋ 4 268.5 ＋ 5 681.49×（1 ＋ 3%）÷（10% － 3%）×0.7513 ＝ 72 442.02（万元）
资产负债率与权益乘数同方向变化。
，
在不增发新股和回购股票的情况下，如果某年可持续增长率计算公式中的 4 个财务比率中有一个或多个数值比上年下降，该年的实际销售增长率和该年的可持续增长率会低于上年的可持续增长率，选项 B、C 当选。
甲公司股票当前价格 48 元，以该股票为标的资产的看涨期权执行价格为 50 元，每份看涨期权可买入 1 份股票。预计到期时甲公司股价或者上涨 1/3，或者下跌 1/4。假设期权 6 个 月后到期，当前的无风险利率为每半年 2%，期权市场上交易的该看涨期权的价格是 6.5 元， 则应该进行的套利操作是（ ）
上行股价＝ 48×（1 ＋ 1/3）＝ 64（元），下行股价＝ 48×（1 － 1/4）＝ 36（元）， 股价上行时期权到期日价值＝ 64 － 50 ＝ 14（元），股价下行时期权到期日价值＝ 0（元）； 套期保值比率＝（14 － 0）÷（64 － 36）＝ 0.5，借款额＝（0.5×36 － 0）÷（1 ＋ 2%） ＝ 17.65（元），期权价值＝ 0.5×48 － 17.65 ＝ 6.35（元）。当前期权的市场价格是 6.5 元， 高于 6.35 元，期权价格被高估，应该出售 1 份看涨期权，借入 17.65 元，买入 0.5 股股票进行套利，每份组合可套利 0.15 元。
可比企业修正平均市销率＝ 0.8÷（4%×100）＝ 0.2，目标企业每股股权价值 ＝可比企业修正平均市销率 × 目标企业预期营业净利率 ×100× 目标企业每股营业收入 ＝ 0.2×5%×100×40 ＝ 40（元）。
可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本，认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，选项 A 不当选；可转换债券允许发行者规定可赎回条款、强制性转换条款，种类较多，灵活性比认股权证好，选项 B 当选；可转换债券的发行者主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价，选项 C 当选；可转换债券的承销费用小于附认股权证债券，因为附认股权证债券的承销费用大于债务筹资，而可转换债券的承销费用与债务筹资类似，选项 D 当选。
