题目
[组合题]甲公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为 85 万元。预期项目可以产生平均每年 10 万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大,预计营业现金流量为 12.5 万元;如果消费需求量较小,预计营业现金流量为 8 万元。如果延期执行该项目,一年后则可以判断市场对该产品的需求量,届时必须做出放弃或立即执行的决策。假设等风险投资要求的最低报酬率为 10%,无风险报酬率为 5%。
[要求1]计算不考虑期权的项目价值和项目净现值。
[要求2]

采用二叉树方法计算延迟期权价值(列出计算过程,将计算结果填在表 6-24 中), 并判断是否应该延迟执行该项目。

答案解析
[要求1]
答案解析:

项目价值= 10÷10% = 100(万元)

项目净现值= 100 - 85 = 15(万元)

[要求2]
答案解析:

延迟期权价值计算如表 6-30 所示。

①构建现金流量和项目价值二叉树

上行项目价值= 12.5÷10% = 125(万元)

下行项目价值= 8÷10% = 80(万元)

②构建期权价值二叉树

a. 确定第 1 年年末期权价值:

现金流量上行时期权价值= 125 - 85 = 40(万元)

现金流量下行时项目价值 80 万元,低于投资额 85 万元,应当放弃,期权价值为 0。

b. 根据风险中性原理计算上行概率:

报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)÷ 期初项目价值- 1 

上行报酬率=(12.5 + 125)÷100 - 1 = 37.5%

下行报酬率=(8 + 80)÷100 - 1 = -12% 

5% =上行概率 ×37.5% +(1 -上行概率)×(-12%)

解得:上行概率= 0.3434,1 -上行概率= 0.6566

c. 计算含期权的项目净现值:

含期权的项目净现值=

如果立即执行该项目,可以得到净现值 15 万元;如果等待,含期权的项目净现值为 13.08 万元。因此应当立即执行该项目。

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本题来源:第六章 奇兵制胜(章节练习)(2024)
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拓展练习
第1题
[单选题]

欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为 25 元,12 个月后到期,若无风险利率为 5%, 股票的现行价格为 28 元,看跌期权的价格为 1.3 元,则看涨期权的价格为(  )元。

  • A.5.49
  • B.4.19
  • C.4.3
  • D.1.3
答案解析
答案: A
答案解析:根据看涨期权-看跌期权平价定理可知,看涨期权价格 C =股票价格 S -执行价格现值 PV(X)+看跌期权价格 P = 28 - 25÷(1 + 5%)+ 1.3 = 5.49(元)。
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第2题
[单选题]在期权估值的过程中,影响期权价值的最重要的因素是(  )。
  • A.到期期限
  • B.股价波动率
  • C.无风险利率
  • D.股票价格
答案解析
答案: B
答案解析:在期权估值的过程中,股价的波动性是最重要的因素,如果一种股票的价格波动性很小,其期权也值不了多少钱,选项 B 当选。
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第3题
[单选题]下列关于期权投资策略的表述中,不正确的是(  )
  • A.只要到期日股价偏离执行价格,多头对敲就能给投资者带来净收益
  • B.预计市场价格将发生剧烈变动但不知道方向时,适合采用多头对敲策略
  • C.到期日股价小于执行价格时,保护性看跌期权锁定的最低净收入就是执行价格
  • D.到期日股价大于执行价格时,抛补性看涨期权锁定的最高净收入就是执行价格
答案解析
答案: A
答案解析:

多头对敲策略到期日股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本,才能给投资者带来净收益,选项 A 当选;多头对敲策略适用于预计市场价格将发生剧烈变动,选项 B 不当选;保护性看跌期权锁定最低净收入,当股价小于执行价格时,看跌期权会行权, 组合净收入=执行价格-股票价格+股票价格=执行价格,所以锁定的组合最低净收入就是执行价格,选项 C 不当选;抛补性看涨期权锁定最高净收入,当股价大于执行价格时, 看涨期权会行权,组合净收入= -(股票价格-执行价格)+股票价格=执行价格,所以抛补性看涨期权锁定的最高净收入就是执行价格,选项 D 不当选。

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第4题
[不定项选择题]下列关于实物期权的表述中,正确的有(  )。
  • A.延迟期权属于看涨期权
  • B.计算扩张期项目的净现值时,未来营业现金流量应使用有风险的折现率折现
  • C.计算扩张期项目的净现值时,投资额应使用无风险的折现率折现
  • D.放弃期权中的清算价值指的是残值的变现收入
答案解析
答案: A,B,C
答案解析:放弃期权中的清算价值不仅指残值的变现收入,也包括有关资产的重组和价值的重新发掘,选项 D 不当选。
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第5题
[组合题]

甲公司目前的股价为 25 元,市场上有以该股票为标的资产的欧式期权交易,看涨期权和看跌期权的执行价格均为 28 元,期权成本均为 4 元,一年后同时到期。预计到期时股票市场价格的变动情况如表 6-21 所示。

答案解析
[要求1]
答案解析:

保护性看跌期权的构建:购入 1 股股票的同时购入 1 份该股票的看跌期权,如表 6-25 所示。

投资组合的期望收益=(-1)×0.2 +(-1)×0.3 + 3.5×0.4 + 8.5×0.1 = 1.75(元)

[要求2]
答案解析:

抛补性看涨期权的构建:购入 1 股股票的同时售出 1 份该股票的看涨期权,如表 6-26 所示。

投资组合的期望收益=(-8.5)×0.2 +(-3.5)×0.3 + 7×0.4 + 7×0.1 = 0.75(元)

[要求3]
答案解析:

多头对敲期权的构建:购入同一股票的看涨期权和看跌期权,如表 6-27 所示

投资组合的期望收益= 7.5×0.2 + 2.5×0.3 +(-3.5)×0.4 + 1.5×0.1 = 1(元)

[要求4]
答案解析:

空头对敲期权的构建:售出同一股票的看涨期权和看跌期权,如表 6-28 所示。

投资组合的期望收益=(-7.5)×0.2 +(-2.5)×0.3 + 3.5×0.4 +(-1.5)×0.1 = -1(元)

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