题目
[组合题]甲公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为 85 万元。预期项目可以产生平均每年 10 万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大,预计营业现金流量为 12.5 万元;如果消费需求量较小,预计营业现金流量为 8 万元。如果延期执行该项目,一年后则可以判断市场对该产品的需求量,届时必须做出放弃或立即执行的决策。假设等风险投资要求的最低报酬率为 10%,无风险报酬率为 5%。
[要求1]计算不考虑期权的项目价值和项目净现值。
[要求2]

采用二叉树方法计算延迟期权价值(列出计算过程,将计算结果填在表 6-24 中), 并判断是否应该延迟执行该项目。

答案解析
[要求1]
答案解析:

项目价值= 10÷10% = 100(万元)

项目净现值= 100 - 85 = 15(万元)

[要求2]
答案解析:

延迟期权价值计算如表 6-30 所示。

①构建现金流量和项目价值二叉树

上行项目价值= 12.5÷10% = 125(万元)

下行项目价值= 8÷10% = 80(万元)

②构建期权价值二叉树

a. 确定第 1 年年末期权价值:

现金流量上行时期权价值= 125 - 85 = 40(万元)

现金流量下行时项目价值 80 万元,低于投资额 85 万元,应当放弃,期权价值为 0。

b. 根据风险中性原理计算上行概率:

报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)÷ 期初项目价值- 1 

上行报酬率=(12.5 + 125)÷100 - 1 = 37.5%

下行报酬率=(8 + 80)÷100 - 1 = -12% 

5% =上行概率 ×37.5% +(1 -上行概率)×(-12%)

解得:上行概率= 0.3434,1 -上行概率= 0.6566

c. 计算含期权的项目净现值:

含期权的项目净现值=

如果立即执行该项目,可以得到净现值 15 万元;如果等待,含期权的项目净现值为 13.08 万元。因此应当立即执行该项目。

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本题来源:第六章 奇兵制胜(章节练习)(2024)
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拓展练习
第1题
[单选题]下列关于美式看涨期权的说法中,正确的是(  )。
  • A.无风险利率越高,美式看涨期权价值越低
  • B.美式看涨期权只能在到期日执行
  • C.对于美式期权来说,较长的到期时间能增加看涨期权的价值
  • D.股价的波动率增加会使美式看涨期权价值降低
答案解析
答案: C
答案解析:

无风险利率越高,期权执行价格的现值越低,看涨期权的价值越高,选项 A 不当选; 美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行,选项 B 不当选;对于美式期权来说, 到期期限越长,其价值越大,选项 C 当选;股价波动率增加会使看涨期权价值增加,选项 D 不当选。

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第2题
[不定项选择题]

某股票的看涨期权已到期,到期日股价为 25 元,期权执行价格为 20 元,则下列说法中, 正确的有(  )。

  • A.该期权的时间溢价为 0 元
  • B.该期权的时间溢价为 5 元
  • C.该期权的价值为 5 元
  • D.该期权的内在价值为 5 元
答案解析
答案: A,C,D
答案解析:由于期权已到期,期权的价值就只剩下内在价值,因此时间溢价为 0 元,期权价值=内在价值= 25 - 20 = 5(元),选项 A、C、D 当选。
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第3题
[不定项选择题]远期合约是一种典型的金融衍生产品。下列关于远期合约的说法中,正确的有(  )
  • A.远期合约是必须履行的合约
  • B.远期合约不是标准化的
  • C.远期合约通过场内交易达成
  • D.远期合约的交易价格根据标的资产价格的变动而变
答案解析
答案: A,B
答案解析:

远期合约对交易双方都有约束,是必须履行的协议,选项 A 当选;远期合约的条款是为买卖双方量身定制的,因合约双方的需求不同而不同,不是标准化的,选项 B 当选; 远期合约通过场外交易达成(区别于期货),选项 C 不当选;远期合约以固定价格交易, 选项 D 不当选。

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第4题
[不定项选择题]下列关于实物期权的表述中,正确的有(  )。
  • A.延迟期权属于看涨期权
  • B.计算扩张期项目的净现值时,未来营业现金流量应使用有风险的折现率折现
  • C.计算扩张期项目的净现值时,投资额应使用无风险的折现率折现
  • D.放弃期权中的清算价值指的是残值的变现收入
答案解析
答案: A,B,C
答案解析:放弃期权中的清算价值不仅指残值的变现收入,也包括有关资产的重组和价值的重新发掘,选项 D 不当选。
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第5题
[组合题]

(2015)甲公司股票当前每股市价 40 元,6 个月以后股价有两种可能:上升 25% 或下降 20%;市场上有两种以该股票为标的资产的期权:看涨期权和看跌期权。每份看涨期权可买入 1 股股票,每份看跌期权可卖出 1 股股票,两种期权执行价格均为 45 元,到期时间均为 6 个月,期权到期前,甲公司不派发现金股利,半年无风险报酬率为 2%。

答案解析
[要求1]
答案解析:

Cu = 40×(1 + 25%)- 45 = 5(元),Cd = 0

2% =上行概率 ×25% +(1 -上行概率)×(-20%)

解得:

上行概率= 0.4889,下行概率= 1 - 0.4889 = 0.5111

看涨期权价值=(5×0.4889 + 0.5111×0)÷(1 + 2%)= 2.40(元)

根据看涨期权—看跌期权平价定理:

看跌期权价值= 45÷(1 + 2%)+ 2.40 - 40 = 6.52(元)

[要求2]
答案解析:

①当股价大于执行价格时:

组合净损益= -(股票市价- 45)+ 2.5 + 6.5

当组合净损益= -(股票市价- 45)+ 2.5 + 6.5 = 0 时,股票市价= 54(元)

当股价小于执行价格时:

组合净损益= -(45 -股票市价)+ 2.5 + 6.5

当组合净损益= -(45 -股票市价)+ 2.5 + 6.5 = 0 时,股票市价= 36(元)

所以,确保该组合不亏损的股票价格区间为 36 ~ 54 元。

②如果 6 个月后的标的股票价格实际上涨 20%,则:

股票价格= 40×(1 + 20%)= 48(元)

组合净损益= -(48 - 45)+ 9 = 6(元)

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