若年收益的标准差不变,利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数,并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格,计算结果填入表 6-23 中。
利用看涨期权—看跌期权平价定理确定看跌期权价格。
6 个月被分成两期,每期为 3 个月,则:
上行乘数
下行乘数 d = 1÷u = 1÷1.2214 = 0.8187
4%÷4 =上行概率 ×(1.2214 - 1)-(1 - 0.8187)×(1 -上行概率)
解得:上行概率= 0.4750
或者:
看涨期权的价格计算如表 6-29 所示。
计算说明: Cuu = 37.3 - 25.3 = 12(元)
Cu =(12×0.4750 + 0×0.5250)÷(1 + 4%÷4)= 5.64(元)
C0 =(5.64×0.4750 + 0×0.5250)÷(1 + 4%÷4)= 2.65(元)


无风险利率越高,期权执行价格的现值越低,看涨期权的价值越高,选项 A 不当选; 美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行,选项 B 不当选;对于美式期权来说, 到期期限越长,其价值越大,选项 C 当选;股价波动率增加会使看涨期权价值增加,选项 D 不当选。

甲公司是一家食品加工企业,需要在 3 个月后采购一批大豆。目前大豆的市场价格是 4 000 元 / 吨。甲公司管理层预计 3 个月后大豆的市场价格将超过 4 600 元 / 吨,但因目前甲公司的仓储能力有限,现在购入大豆将不能正常存储。甲公司计划通过衍生工具交易抵消大豆市场价格上涨的风险,下列方案中,甲公司最适宜采取的是( )。
甲公司买入看涨期权可以在 3 个月后以 4 500 元 / 吨的价格购买预计 4 600 元/吨 的大豆,相较于直接 3 个月后购买大豆将节省 100 元 / 吨,选项 C 当选。


甲公司目前的股价为 25 元,市场上有以该股票为标的资产的欧式期权交易,看涨期权和看跌期权的执行价格均为 28 元,期权成本均为 4 元,一年后同时到期。预计到期时股票市场价格的变动情况如表 6-21 所示。
保护性看跌期权的构建:购入 1 股股票的同时购入 1 份该股票的看跌期权,如表 6-25 所示。
投资组合的期望收益=(-1)×0.2 +(-1)×0.3 + 3.5×0.4 + 8.5×0.1 = 1.75(元)
抛补性看涨期权的构建:购入 1 股股票的同时售出 1 份该股票的看涨期权,如表 6-26 所示。
投资组合的期望收益=(-8.5)×0.2 +(-3.5)×0.3 + 7×0.4 + 7×0.1 = 0.75(元)
多头对敲期权的构建:购入同一股票的看涨期权和看跌期权,如表 6-27 所示
投资组合的期望收益= 7.5×0.2 + 2.5×0.3 +(-3.5)×0.4 + 1.5×0.1 = 1(元)
空头对敲期权的构建:售出同一股票的看涨期权和看跌期权,如表 6-28 所示。
投资组合的期望收益=(-7.5)×0.2 +(-2.5)×0.3 + 3.5×0.4 +(-1.5)×0.1 = -1(元)

甲公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为 85 万元。
预期项目可以产生平均每年 10 万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大,预计营业现金流量为 12.5 万元;如果消费需求量较小,预计营业现金流量为 8 万元。
如果延期执行该项目,一年后则可以判断市场对该产品的需求量,届时必须做出放弃或立即执行的决策。
假设等风险投资要求的最低报酬率为 10%,无风险报酬率为 5%。
项目价值= 10÷10% = 100(万元)
项目净现值= 100 - 85 = 15(万元)
延迟期权价值计算如表 6-30 所示。
①构建现金流量和项目价值二叉树
上行项目价值= 12.5÷10% = 125(万元)
下行项目价值= 8÷10% = 80(万元)
②构建期权价值二叉树
a. 确定第 1 年年末期权价值:
现金流量上行时期权价值= 125 - 85 = 40(万元)
现金流量下行时项目价值 80 万元,低于投资额 85 万元,应当放弃,期权价值为 0。
b. 根据风险中性原理计算上行概率:
报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)÷ 期初项目价值- 1
上行报酬率=(12.5 + 125)÷100 - 1 = 37.5%
下行报酬率=(8 + 80)÷100 - 1 = -12%
5% =上行概率 ×37.5% +(1 -上行概率)×(-12%)
解得:上行概率= 0.3434,1 -上行概率= 0.6566
c. 计算含期权的项目净现值:
含期权的项目净现值=
如果立即执行该项目,可以得到净现值 15 万元;如果等待,含期权的项目净现值为 13.08 万元。因此应当立即执行该项目。

