预计利润留存率＝ 1 － 2÷5 ＝ 60%，权益净利率＝ 5÷25 ＝ 20%。由于未来不增发新股或回购股票，保持当前的经营效率和财务政策不变，故股利增长率＝可持续增长率 ＝（20%×60%）÷（1 － 20%×60%）＝ 13.64%。普通股资本成本＝ 2×（1 ＋ 13.64%） ÷40 ＋ 13.64% ＝ 19.32%。
F公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品。有关资料如下：
（1）F公司在2年前曾在北京以600万元购买了一块土地（假设不进行摊销）的使用权，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
（2）预计建设工厂的固定资产投资为2000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要增加营运资本600万元。
该工厂投入运营后，每年生产和销售40万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本150元；预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）500万元。
（3）由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。当前的无风险报酬率为4%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的负债和权益的市场价值比例筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。
（4）该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为10%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价1050元；股东权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价24.5元/股，贝塔系数为1。其他资本来源项目可以忽略不计。
（5）该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为700万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。公司平均所得税税率为25%，除所得税外不考虑其他税费。新工厂固定资产折旧年限为8年（净残值为零），土地不提取折旧。
已知：（P/A，9%，5）=3.8897，（P/F，9%，5）=0.6499，（P/A，8%，5）=3.9927，（P/F，8%，5）=0.6806，（P/A，12%，5）=3.6048，（P/F，12%，5）=0.5674。
要求：
①债券税后资本成本的计算
设债券的到期收益率为K，则：
1050=1000×10%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）
当K=9%时：
1000×10%×（P/A，9%，5）+1000×（P/F，9%，5）
=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87（元）
当K=8%时：
1000×10%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）
=100×3.9927+1000×0.6806=1079.87（元）
利用插值法解得：K=8.73%
债券税后资本成本=8.73%×（1-25%）=6.55%
②股权资本成本=4%+1×8%=12%
③债券市场价值权重=1050×100/（1050×100+24.5×10000）=0.3
④股权市场价值权重=24.5×10000/（1050×100+24.5×10000）=0.7
⑤加权平均税后资本成本=6.55%×0.3+12%×0.7=10.37%
根据要求，最后结果精确到百分位，故加权平均税后资本成本为10%
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
故项目评价使用的含有风险的折现率=10%+2%=12%
初始净投入=土地投入+固定资产投资+营运资本投资=[800-（800-600）×25%]+2000+600=3350（万元）。
【提示】土地初始投资需要考虑所得税的影响，所以土地初始净投入=[800-（800-600）×25%]＝750（万元）。
项目的年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧=［40×（200-150）-500］×（1-25%）+2000/8=1375（万元）。
【提示1】固定成本包含制造费用、管理费用和销售费用，而制造费用又包含了厂房的折旧。
【提示2】题干注明新工厂固定资产折旧年限为8年（净残值为零），土地不提取折旧。
该项目的净现值 NPV=1375×（P/A，12%，5）+1462.5×（P/F，12%，5）-3350=1375×3.6048+1462.5×0.5674-3350=2436.42（万元）
C公司在20X1年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。
要求：
设到期收益率为i，则：
1000×10%×（P/A，i，4）+1000×（P/F，i，4）=1049.06（元）
当i=9%时，1000×10%×（P/A，9%，4）+1000×（P/F，9%，4）=1032.37（元）
当i=8%时，1000×10%×（P/A，8%，4）+1000×（P/F，8%，4）=1066.21（元）
根据内插法，（i-8%）/（9%-8%）=（1049.06-1066.21）/（1032.37-1066.21）
解得：i=8.51%
900=1100/（1+i）
解得：i=22.22%
名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n，其中的“n”指的是相对于基期的期数。所以，第三年的名义现金流量＝100×（1＋2%）3＝106.12（万元）， 选项B正确；名义现金流量使用名义折现率折现，实际现金流量使用实际利率折现，第三年的现金流量现值＝106.12×（P/F，10%，3）＝79.73（万元），选项D正确。
（2020）甲公司是一家医疗行业投资机构，拟对乙医院进行投资。乙医院是一家营利性门诊医院，其营业收入为门诊收入，营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好，甲公司拟于 2020 年年末收购其 100% 股权。目前，甲公司已完成该项目的可行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下：
（1）乙医院 2018 ～ 2020 年主要财务报表数据如表 7-22 所示。
乙医院近 3 年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如表 7-23 所示。
2020 年 12 月 31 日，乙医院长期借款账面价值 8 000 万元，合同年利率 6%，每年末付息； 无金融资产及其他金融负债。
（2）甲公司预测，乙医院 2021 ～ 2022 年门诊量将在 2020 年基础上每年增长 6%，2023 年及以后年度门诊量保持 2022 年水平不变；2021 ～ 2022 年单位门诊费将在 2020 年基础上每年增长 5%，2023 年及以后年度将按 3% 稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、 经营营运资本周转率、净经营性长期资产周转率将保持 2018 ～ 2020 年算术平均水平不变。 所有现金流量均发生在年末。
（3）2020 年末资本市场相关信息如表 7-24 所示。
乙医院可比上市公司信息如表 7-25 所示。
（4）假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率 10.65%。企业所得税税 率 25%。
β 权益＝ 1×[1 ＋ 80%×（1 － 25%）] ＝ 1.6
乙医院的股权资本成本＝ 1.6×（10.65% － 4.4%）＋ 4.4% ＝ 14.4%
【提示】应选用长期政府债券的到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率为 4.4%。
乙医院的税后债务资本成本＝ 6%×（1 － 25%）＝ 4.5%
乙医院的加权平均资本成本＝ 4.5%×80%÷（100% ＋ 80%） ＋ 14.4%×100%÷（100% ＋ 80%）＝ 10%
平均经营营运资本周转率＝（9 ＋ 11 ＋ 10）÷3 ＝ 10（次）
平均净经营性长期资产周转率＝（1.9 ＋ 2.0 ＋ 2.1）÷3 ＝ 2（次）
净经营资产占营业收入的比＝ 1/ 平均经营营运资本周转率＋ 1/ 平均净经营性长期资产周 转率＝ 1/10 ＋ 1/2 ＝ 60%
税后经营净利率＝ [（26 600 － 19 000 － 2 280）×（1 － 25%）÷26 600 ＋（30 000 － 21 000 － 2 700）×（1 － 25%）÷30 000 ＋（33 600 － 24 000 － 3 216）×（1 － 25%）÷33 600]÷3 ＝ 15%
乙医院实体价值计算如表 7-32 所示。
计算说明（部分）：
2021 年营业收入＝ 33 600×（1 ＋ 6%）×（1 ＋ 5%）＝ 37 396.8（万元）
2020 年税后经营净利润＝（5 904 ＋ 480）×（1 － 25%）＝ 4 788（万元）
2021 年税后经营净利润＝ 37 396.8×15% ＝ 5 609.52（万元）
2021 年净经营资产增加＝ 37 396.8×60% －（33 600÷10 ＋ 33 600÷2.1）＝ 3 078.08（万元）
2022 年净经营资产增加＝ 41 622.64×60% － 37 396.8×60% ＝ 2 535.50（万元）
2020 年年末公司的实体价值＝ 2 301.33 ＋ 3 064.21 ＋ 4 268.5 ＋ 5 681.49×（1 ＋ 3%）÷（10% － 3%）×0.7513 ＝ 72 442.02（万元）
甲上市公司（承租方）和乙公司签订了一份租赁协议。租赁资产的购置成本为 1 400 万元， 税法折旧年限为 10 年，会计折旧年限为 14 年；税法和会计上均采用直线法计提折旧，残值率均为 0。该项租赁条件是：租期 7 年，每年租金 250 万元（现值是 1 400 万元），于年末支付。租赁期内不得退租，租赁期满时设备所有权不转让。此外，甲公司还支付了相关的手续费 50 万元，甲公司适用的所得税税率为 25%。关于该租赁，下列说法中，正确的有（ ）。
计税基础＝ 250×7 ＋ 50 ＝ 1 800（万元），每年折旧＝ 1 800÷10 ＝ 180（万元）， 折旧抵税的现金流量＝ 180×25% ＝ 45（万元）。选项 A、D 当选。
