下期每股收益=0.8×（1＋6%）=0.848（元），内在市盈率=当前市价/下期每股收益=50/0.848=58.96。或：股权资本成本＝0.4×（1＋6%）/50＋6%＝6.848%，内在市盈率=股利支付率/（股权资本成本－增长率）＝（0.4/0.8）/（6.848%－6%）＝58.96。
内在市净率＝（预期权益净利率×股利支付率）/（股权资本成本－增长率），由此可以看出，提高预期权益净利率、股利支付率和增长率均会导致内在市净率提高，而提高股权资本成本则会降低内在市净率。
甲公司是一家火力发电上市企业，2022年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2022年的主要财务报表数据。
（2）对甲公司2022年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收账款、存货、固定资产均为经营性资产，应付账款均为经营负债。因为营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性，所以在编制修正管理用报表时，甲公司决定将其剔除。
（3）预计甲公司2023年度的收入将增长2%，2024年及以后年度收入将稳定在2023年的水平，不再增长。
（4）预计甲公司2023年度的销售成本率可降至75%，2024年及以后年度销售成本率维持75%不变。
（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。
（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净经营资产）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，假设公司有足够的资金用于偿还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。
（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
（8）采用实体现金流量折现模型估计企业在2022年年末的价值，债务价值按估计时点的账面价值计算。
要求：
①
计算说明：
基期（修正）：
经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债＝（50 000×1% ＋ 4 000 ＋ 2 250）－ 3 000 ＝ 3 750（万元）
净经营性长期资产＝ 41 250（万元）
净经营资产总计＝经营营运资本＋净经营性长期资产＝ 3 750 ＋ 41 250 ＝ 45 000（万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝ 36 250 －（750 － 50 000×1%）＝ 36 000（万元）
股东权益＝净经营资产总计－净负债＝ 45 000 － 36 000 ＝ 9 000（万元）
或者股东权益＝股本＋利润留存＝ 8 000 ＋ 1 000 ＝ 9 000（万元）
2023 年度：
经营营运资本＝ 3 750×（1 ＋ 2%）＝ 3 825（万元）
净经营性长期资产＝ 41 250×（1 ＋ 2%）＝ 42 075（万元）
净经营资产总计＝ 45 000×（1 ＋ 2%）＝ 45 900（万元）
净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）
营业收入＝ 50 000×（1 ＋ 2%）＝ 51 000（万元）
营业成本＝ 51 000×75% ＝ 38 250（万元）
管理费用＝ 1 000×（1 ＋ 2%）＝ 1 020（万元）
税前经营利润＝ 51 000 － 38 250 － 1 020 ＝ 11 730（万元）
经营利润所得税＝ 11 730×25% ＝ 2 932.5（万元）
税后经营净利润＝ 11 730 － 2 932.5 ＝ 8 797.5（万元）
利息费用＝ 36 000×8% ＝ 2 880（万元）
利息费用抵税＝ 2 880×25% ＝ 720（万元）
税后利息费用＝ 2 880 － 720 ＝ 2 160（万元）
净利润＝ 8 797.5 － 2 160 ＝ 6 637.5（万元）
需要判断2023年是否能够达到目标资本结构。2023年目标资本结构下的股东权益合计45 900×（1-65%）=16 065（万元），为了达到目标资本结构2023年的利润留存应为16 065-9 000=7065（万元），超过了2023年的净利润，故2023年无法达到目标资本结构。当年无股利分配，所有净利润均留存企业，用于债务偿还和企业增资，所以：
股东权益合计＝净利润合计＋期初股东权益＝ 6 637.5 ＋ 9 000 ＝ 15 637.5（万元）
净负债＝净负债及股东权益总计－股东权益合计＝ 45 900 － 15 637.5 ＝ 30 262.5（万元）
2024 年度：
经营营运资本＝ 3 825（万元）
净经营性长期资产＝ 42 075（万元）
净经营资产总计＝ 45 900（万元）
净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）
营业收入＝ 51 000（万元）
营业成本＝ 38 250（万元）
管理费用＝ 1 020（万元）
税前经营利润＝ 11 730（万元）
经营利润所得税＝ 2 932.5（万元）
税后经营净利润＝ 8 797.5（万元）
利息费用＝ 30 262.5×8% ＝ 2 421（万元）
利息费用抵税＝ 2 421×25% ＝ 605.25（万元）
税后利息费用＝ 2 421 － 605.25 ＝ 1 815.75（万元）
净利润＝ 8 797.5 － 1 815.75 ＝ 6 981.75（万元）
2024年企业为达到目标资本结构所需留存收益16 065-15 637.5=427.5（万元），小于2024年企业净利润，故可以达到目标资本结构，所以：
股东权益合计＝ 45 900×35% ＝ 16 065（万元）
净负债＝ 45 900 － 16 065 ＝ 29 835（万元）
②2023 年度实体现金流量＝ 2023 年税后经营净利润－ 2023 年净经营资产增加＝ 8 797.5 － （45 900 － 45 000）＝ 7 897.5（万元）
2024 年的实体现金流量＝ 2024 年税后经营净利润－ 2024 年净经营资产增加＝ 8 797.5 － （45 900 － 45 900）＝ 8 797.5（万元）
甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值＝（7 897.5 ＋ 8 797.5÷10%）÷（1 ＋ 10%） ＝ 87
156.82（万元）
股权价值＝实体价值－债务价值＝ 87 156.82 － 36 000 ＝ 51 156.82（万元）
每股股权价值＝ 51
156.82÷8 000 ＝ 6.39（元）
每股股权价值大于每股市价，股价被低估。
甲企业股利支付率＝每股股利/每股净利＝0.35/0.5×100%＝70%
甲企业股权资本成本＝无风险利率＋β×市场风险溢价＝7%＋0.75×5.5%＝11.13%
甲企业本期市盈率＝[股利支付率×（1＋增长率）]÷（股权资本成本－增长率）＝[70%×（1＋6%）]÷（11.13%－6%）＝14.46
甲企业预期市盈率＝股利支付率/（股权资本成本－增长率）＝70%/（11.13%－6%）＝13.64
采用本期市盈率计算：
乙企业股票价值＝目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率＝1×14.46＝14.46（元/股）
采用预期市盈率计算：
预期每股收益＝1×（1＋6%）＝1.06（元）
乙企业股票价值＝目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率＝1.06×13.64＝14.46（元/股）
