对于互斥项目，如果比较项目的投资期限不同，但投资风险相同（资本成本），那么可通过比较两个项目的等额年金大小判断孰优孰劣；如果比较项目的投资期限和 投资风险都不相同，则只能通过比较永续净现值的大小进行决策。本题中，互斥投资项目 M 和 N 的投资期限和投资风险都不同，选项 B 当选。
甲公司生产 X、Y 两种产品。2022 年 7 月 X 产品产量 4000 件，Y 产品产量 1000 件，甲公
司采用作业成本法分配间接成本，相关数据如下：
X 产品的单位间接成本是（ ）元。
X 产品分配的机器调整作业 =1400÷（15 ＋ 13）×15=750（万元），X 产品 分配的机加工作业 =960÷（40000 ＋ 8000）×40000=800（万元），X 产品分配的间接成本 总额 =750 ＋ 800=1550（万元），X 产品的单位间接成本 =1550×10000÷4000=3875（元 / 件）。选项 C 当选。
甲公司月生产能力为 10400 件，单位产品标准工时为 1.5 小时，固定制造费用标准分配率为
1200 元／小时。本月实际产量 8000 件，实际工时 10000 小时，实际发生固定制造费用 1900
万元。下列各项表述中，正确的有（ ）。
剩余收益的优点：（1）使业绩评价与公司的目标协调一致，引导部门经理采 纳高于公司要求的税前投资报酬率的决策，避免了部门投资报酬率指标会使部门经理产生 “次优化”的行为；（2）允许使用不同的风险调整资本成本。剩余收益的缺点：（1）是 一个绝对数指标，不便于不同规模的公司和部门的业绩比较；（2）依赖于会计数据的质量。
甲公司是一家上市公司，目前股票每股市价为 40 元，未来 9 个月内不派发现金股利。市场 上有 A、B、C 三种以甲公司股票为标的资产的看涨期权，每份看涨期权可买入 1 股股票。 假设 A、B、C 三种期权目前市场价格均等于利用风险中性原理计算的期权价值。乙投资者 构建的期权组合相关资料如下：
9 个月无风险报酬率为 3%。假设不考虑相关税费的影响。
要求：
设上行概率为 P，则：
3% ＝ P×35% ＋（1 － P）×（－ 20%）
解得：P ＝ 0.4182，1 － P ＝ 0.5818
股价上行时期权价值：
期权 A 的到期日价值＝ 40×（1 ＋ 35%）－ 28 ＝ 26（元）
期权 B 的到期日价值＝ 40×（1 ＋ 35%）－ 50 ＝ 4（元）
期权 C 的到期日价值＝ 40×（1 ＋ 35%）－ 39 ＝ 15（元）
股价下行时期权价值：
期权 A 的到期日价值＝ 40×（1 － 20%）－ 28 ＝ 4（元）
期权 B 的到期日价值＝ 0（元）
期权 C 的到期日价值＝ 0（元）
A 的期权价值＝（26×0.4182 ＋ 4×0.5818）÷（1 ＋ 3%）＝ 12.82（元）
B 的期权价值＝（4×0.4182 ＋ 0）÷（1 ＋ 3%）＝ 1.62（元）
C 的期权价值＝（15×0.4182 ＋ 0）÷（1 ＋ 3%）＝ 6.09（元）
投资组合的成本＝ 5000×12.82 ＋ 5000×1.62 － 10000×6.09 ＝ 11300（元）
股价上涨时：
股价＝ 40×（1 ＋ 35%）＝ 54（元）
组合净损益＝ 5000×（54 － 28）＋ 5000×（54 － 50）－ 10000×（54 － 39）－ 11300 ＝－ 11300（元）
股价下跌时：
股价＝ 40×（1 － 20%）＝ 32（元）
组合净损益＝ 5000×（32 － 28）＋ 0 － 11300 ＝ 8700（元）
当 28 ＜股价≤ 39 时，期权组合的到期日价值＝ 5000×（股票市价－ 28）＋ 0 ＋ 0， 股价为 39 元时，到期日价值达到最大，期权组合到期日最大价值＝ 5000×（39 － 28）＋ 0 ＋ 0 ＝ 55000（元）；当 39 ≤股价＜ 50 时，期权组合的到期日价值＝ 5000×（股票市价－ 28）＋ 0 － 10000×（股票市价－ 39）＝ 250000 － 5000× 股票市价，股价为 39 元时，到 期日价值达到最大，期权组合到期日最大价值＝ 250000 － 5000×39 ＝ 55000（元）。 综上，该期权组合到期日价值的最大值为 55000 元。
甲公司是乙集团的全资子公司，专门从事电子元器件生产制造和销售。乙集团根据战略安
排，拟于 2022 年末在甲公司建设一条新产品生产线，但甲公司对此持有异议。为此，乙集
团开展专项研究以厘清问题症结所在。相关资料如下：
资料一：甲公司考核指标及其目标值。
乙集团采用税后经营净利润和净经营资产净利率两个关键绩效指标，对子公司进行业绩考 核，实施指标逐年递增且“一票否决”的考评制度，即任何一项未满足要求，该子公司考 核结果为不合格。乙集团对甲公司 2022 年和 2023 年设定的考核目标如下：
注：财务指标涉及平均值的，均以年末余额代替全年平均水平。
资料二：甲公司 2022 年相关财务数据。
甲公司管理用财务报表中列示，2022 年末净经营资产 8000 万元，净负债 4000 万元，2022
年税前经营利润 3400 万元。
资料三：项目投资相关信息。
新产品生产线可在 2022 年末投产，无建设期，经营期限 5 年。初始投资额 3000 万元，全部
形成固定资产；根据税法相关规定，按直线法计提折旧，折旧年限 5 年，净残值率 10%；5
年后变现价值预计 200 万元。投产 2 年后须进行大修，2024 年末支付大修费用 200 万元。
大修支出可在所得税前列支。会计处理与税法一致。
新生产线年销售收入 2800 万元，经营期付现成本前两年为每年 1600 万元，后三年可降至
每年 1400 万元。2022 年末需一次性投入营运资本 400 万元，经营期满全部收回。假设各年
营业现金流量均发生在当年年末。
新项目投产不影响甲公司原项目的正常运营，原项目创造的税前经营利润在未来 5 年保持
2022 年水平不变。
资料四：项目融资相关信息。
甲公司目前资本结构为目标资本结构，乙集团继续按该资本结构进行项目融资（净经营资
产 / 净负债＝ 2/1），预计债务税后资本成本保持 5.6% 不变。
为确定股权资本成本，乙集团将处于同行业的丙上市公司作为项目可比公司。2022 年末，
丙公司净经营资产 50000 万元，股东权益 30000 万元；股权资本成本为 11%，β 系数为 2.1。
市场风险溢价为 4%。企业所得税税率为 25%。
要求：
甲公司税后经营净利润＝ 3400×（1 － 25%）＝ 2550（万元）＞ 2500（万元）
甲公司净经营资产净利率＝ 2550÷8000 ＝ 31.88% ＞ 30%
甲公司完成年度考核目标。
根据资本资产定价模型：
无风险报酬率＝ 11% － 2.1×4% ＝ 2.6%
卸载丙公司财务杠杆：β 资产＝ 2.1÷[1 ＋（1 － 25%）×（50000 － 30000）÷30000] ＝ 1.4
加载项目财务杠杆：β 权益＝ 1.4×[1 ＋（1 － 25%）×4000÷（8000 － 4000）] ＝ 2.45
甲公司新项目权益资本成本＝ 2.6% ＋ 2.45×4% ＝ 12.4%
甲公司新项目加权平均资本成本＝ 12.4%×1/2 ＋ 5.6%×1/2 ＝ 9%
净现值大于 0，所以从乙集团角度看该项目可行。
计算说明（部分）：
固定资产年折旧额 =3000×（1 － 10%）÷5=540（万元）
折旧抵税 =540×25%=135（万元）
2024 年末税后维修支出 = － 200×（1 － 25%）= － 150（万元）
2027 年末固定资产变现价值 =200（万元）
固定资产变现损失抵税 =（3000 － 540×5 － 200）×25%=25（万元）
2023 年新项目产生的税后经营净利润＝（2800 － 1600 － 540）×（1 － 25%）＝ 495 （万元）
2023 年预计甲公司税后经营净利润＝ 2550 ＋ 495 ＝ 3045（万元）＞ 3000（万元）
2023 年预计甲公司净经营资产净利率＝ 3045÷11000×100% ＝ 27.68% ＜ 31%
甲公司预计净经营资产净利率不能达到考核目标，所以甲公司反对投资该项目。
