税后有担保的借款利率＝8%×（1–25%）＝6%

每年折旧抵税额＝1600×（1－5%）÷5×25%＝76（万元）

每年维护费用税后净额＝16×（1－25%）＝12（万元）

4年后资产的账面价值=1600－1600×（1－5%）÷5×4＝384（万元）

4年后资产变现税后净额＝400－（400－384）×25%＝396（万元）

平均年成本＝[1600－396×（P/F，6%，4）＋（12－76）×（P/A，6%，4）]/（P/A，6%，4）＝307.22（万元）

计税基础=370×4 = 1480 （万元）

年折旧抵税额= 1480 ×（1 - 5 %） ÷5×25%= 70.3（万元）

4年后资产的账面价值= 1480－ 1480×（1－5%）÷5×4＝355.2（万元）

4年后资产变现税后净额=0－（0－355.2）×25%=88.8（万元）

平均年成本＝[370+（370－70.3）×（P/A，6%，3）－（88.8+70.3）×（P/F，6%，4）]÷（P/A，6%，4）＝301.6（万元）

方案二的平均年成本301.6万元小于方案一的平均年成本307.22万元，应选择方案二。

①立即执行项目：

项目价值＝永续现金流量÷折现率＝100÷10%＝1000（万元）

项目的预期净现值＝不含期权的项目净现值＝项目价值－投资成本＝1000－1050＝－50（万元）

②延迟执行项目：

构造现金流量和项目价值二叉树：

上行项目价值＝120÷10%＝1200（万元）

下行项目价值＝80÷10%＝800（万元）

构造净现值二叉树：

上行净现值＝1200－1050＝150（万元）

下行净现值＝800－1050＝－250（万元）

根据风险中性原理计算上行概率：

报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）÷期初项目价值－1

上行报酬率＝（120＋1200）÷1000－1＝32%

下行报酬率＝（80＋800）÷1000－1＝－12%

5%＝上行概率×32%＋（1－上行概率）×（－12%）

上行概率＝0.3864

下行概率＝1－0.3864＝0.6136

计算含有期权的项目净现值：

含有期权的项目净现值（延迟投资时点）＝0.3864×150＋0.6136×0＝57.96（万元）

含有期权的项目净现值（现在时点）＝57.96÷（1+5%）＝55.2（万元）

延迟执行的项目净现值＝含有期权的项目净现值＝55.2（万元）

如果立即执行该项目，得到的净现值-50万元为负数；如果延期执行该项目，含期权的项目净现值为55.2万元，因此应该延期执行该项目。

项目的预期净现值＝不含期权的项目净现值＝项目价值－投资成本＝1000－投资成本

含有期权的项目净现值＝[上行概率×（上行项目价值－投资成本）＋下行概率×（下行项目价值―投资成本）]/（1＋无风险报酬率）

投资成本大于或等于下行项目价值时放弃项目，则：

含有期权的项目净现值＝上行概率×（上行项目价值－投资成本）/（1＋无风险报酬率）

＝[0.3864×（1200－投资成本）]/（1+5%）

令项目的预期净现值与含有期权的项目净现值相等，则：

1000－投资成本＝[0.3864×（1200－投资成本）]/（1+5%）

解得：投资成本＝883.54（万元）

当投资成本为883.54万元时，立即执行项目和延迟执行项目无差别。