题目
[组合题]甲公司是一家制造业上市公司,目前公司股票每股38元,预计股价未来增长率7%;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构,公司拟于2021年年末发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行,收集资料如下:资料一:甲公司2021年预计财务报表主要数据。甲公司2021年财务费用均为利息费用,资本化利息250万元。资料二:筹资方案。甲公司拟平价发行可转换债券,面值1000元,票面利率6%,期限10年,每年末付息一次,到期还本。每份债券可转换20股普通股,不可赎回期5年,5年后赎回价格1030元,此后每年递减6元。不考虑发行成本等其他费用。资料三:甲公司尚无上市债券,也找不到合适的可比公司,评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的AA级公司债券与之到期日相近的政府债券如下:甲公司股票目前β系数1.25,市场风险溢价5%,企业所得税税率25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产,资本结构以长期资本账面价值计算权重(假设不考虑可转换债券在负债和权益成分之间的分拆)。资料四:如果甲公司按筹资方案发债,预计2022年营业收入比2021年增长25%,财务费用在2021年财务费用基础上增加新发债券利息,资本化利息保持不变,企业应纳税所得额为利润总额,营业净利率保持2021年水平不变,不分配现金股利。要求:
[要求1]

根据资料一,计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。

[要求2]

根据资料二,计算发行可转换债券的税后资本成本。

[要求3]

为判断筹资方案是否可行,根据资料三,利用风险调整法,计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率,计算筹资后股权资本成本。

[要求4]

为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求,根据资料四,计算筹资方案执行后2022年末长期资本负债率、利息保障倍数。

[要求5]

基于上述结果,判断筹资方案是否可行,并简要说明理由。

答案解析
[要求1]
答案解析:

长期资本负债率=20000/(20000+60000)=25%

利息保障倍数=(10000+1000)/(1000+250)=8.8(倍)

[要求2]
答案解析:

转换价值=20×38×(1+7%)5=1065.94(元)

拟平价发行可转换债券,票面利率低于等风险普通债券市场利率,所以纯债券价值小于1000元,因此底线价值=转换价值=1065.94(元)。

在第5年年末,底线价值大于赎回价格,所以应选择进行转股。

设资本成本为r,则有:1000=1000×6%×(P/A,r,5)+1065.94×(P/F,r,5)

当r=7%时,1000×6%×(P/A,7%,5)+1065.94×(P/F,7%,5)=1006.03(元)。

当r=8%时,1000×6%×(P/A,8%,5)+1065.94×(P/F,8%,5)=965.04(元)。

(r-7%)/(8%-7%)=(1000-1006.03)/(965.04-1006.03)

解得:r=7.15%

可转换债券的税后资本成本=7.15%×(1-25%)=5.36%

[要求3]
答案解析:

甲公司税前债务资本成本=[(5.69%-4.42%)+(6.64%-5.15%)+(7.84%-5.95%)]/3+5.95%=7.5%

筹资后的股权资本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%

[要求4]
答案解析:

股东权益增加=7500×(1+25%)=9375(万元)

长期资本负债率=(20000+20000)/(20000+20000+60000+9375)=36.57%

利息保障倍数=[7500×(1+25%)/(1-25%)+1000+20000×6%]/(1000+20000×6%+250)=6(倍)

长期资本负债率低于50%,利息保障倍数高于5倍,符合借款合同中保护性条款的要求。

[要求5]
答案解析:

可转换债券税前资本成本7.15%小于税前债务资本成本7.5%,筹资方案不可行。

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本题来源:第十章 奇兵制胜习题
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拓展练习
第1题
[单选题]

与债务筹资相比,普通股筹资的特点是(  )。

  • A.

    资本成本低

  • B.

    限制条款较多

  • C.

    筹资风险较低

  • D.

    不分散控制权

答案解析
答案: C
答案解析:

与债务筹资相比,普通股筹资没有按时付息的压力,因此筹资风险较低,选项C当选。选项ABD均是债务筹资的特点。

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第2题
[单选题]

甲公司拟发行普通股股票,但是没有确定销售方式,A股东认为,由于公司现阶段急需筹集资金,但公司生产经营一般,社会公众不一定会认可公司股票,发行股票具有一定的风险,所以应采用的销售方式为(  )。

  • A.

    自行销售

  • B.

    代销

  • C.

    公开发行

  • D.

    包销

答案解析
答案: D
答案解析:

包销的方式可及时筹足资本,免于承担发行风险,股款未募足的风险由承销商承担,所以对于甲公司,应采用包销方式销售股票。选项D当选。

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第3题
[单选题]

甲公司采用配股方式进行融资,每10股配2股,配股前股价为6.2元,配股价为5元,如果除权日股价为5.85元,所有股东都参加了配股,除权日股价下跌(  )。

  • A.

    2.42%

  • B.

    2.50%

  • C.

    2.56%

  • D.

    5.65%

答案解析
答案: B
答案解析:

配股除权参考价=(配股前每股价格+配股价格×股份变动比例)/(1+股份变动比例)=(6.2+5×0.2)/(1+0.2)=6(元),除权日股价下跌(6-5.85)/6×100%=2.50%。选项B当选。

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第4题
[不定项选择题]

下列有关租赁的说法中,正确的有(  )。

  • A.

    直接租赁是出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式

  • B.

    在杠杆租赁中,出租人既是资产的购买者,又是资产的出售者

  • C.

    对于可以撤销租赁,提前终止合同,承租人通常不需要支付赔偿额

  • D.

    不可撤销租赁在合同到期前不可以单方面解除

答案解析
答案: A,D
答案解析:

在杠杆租赁中,出租人既是资产的出租者,又是款项的借入者,选项B错误;可以撤销租赁指合同中注明承租人可以随时解除的租赁,通常,提前终止合同,承租人要支付一定的赔偿额,选项C错误。选项A、D当选。

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第5题
[组合题]

甲公司是一家快速成长的上市公司,目前因项目扩建急需筹资1亿元。由于当前公司股票价格较低,公司拟通过发行可转换债券的方式筹集资金,并初步拟定了筹资方案。有关资料如下:

(1)可转换债券按面值发行,期限5年。每份可转换债券的面值为1000元,票面利率为5%,每年年末付息一次,到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股,转换价格为25元。

(2)可转换债券设置有条件赎回条款,当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的120%时,甲公司有权以1050元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。

(3)甲公司股票的当前价格为22元,预期股利为0.715元/股,股利年增长率预计为8%。

(4)当前市场上等风险普通债券的市场利率为10%。

(5)甲公司适用的企业所得税税率为25%。

(6)为方便计算,假定转股必须在年末进行,赎回在达到赎回条件后可立即执行。

要求:

答案解析
[要求1]
答案解析:

发行日每份纯债券的价值=1000×5%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)=50×3.7908+1000×0.6209=810.44(元)

[要求2]
答案解析:

第4年年末纯债券价值=(1000×5%+1000)×(P/F,10%,1)

=(1000×5%+1000)×0.9091=954.56(元)

第4年年末股票价格=22×(1+8%)4=29.93(元)

转换比率=1000/25=40

第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20(元)

可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者,即1197.20元。

[要求3]
答案解析:

甲公司第4年年末股票价格是29.93(元),第5年年末的股票价格是29.93×1.08=32.32元,赎回上限股价为25×1.2=30元,因此如果在第4年年末不转换,则在第5年年末就要按1050元被赎回,该赎回价小于第4年年末的转换价值为1197.20元,投资人应当选择在第4年年末转股。

设可转换债券的税前资本成本为K,

则有:1000=1000×5%×(P/A,K,4)+1197.20×(P/F,K,4)

当K=10%时,未来流入现值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18(元)

当K=9%时,未来流入现值=50×3.2397+1197.20×0.7084=1010.08(元)

(K-9%)/(10%-9%)=(1000-1010.08)/(976.18-1010.08)

解得:K=9.30%

由于可转换债券的税前资本成本小于等风险普通债券的市场利率,对投资人没有吸引力,筹资方案不可行。

[要求4]
答案解析:

股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25%

股票的税前资本成本=11.25%/(1-25%)=15%

可转换债券的税前资本成本应处于10%~15%之间

设票面利率为R,

当税前资本成本为10%时:

1000=1000×R×(P/A,10%,4)+1197.20×(P/F,10%,4)

1000=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830

R=5.75%

筹资方案可行的最低票面利率为6%。

当税前资本成本为15%时:

1000=1000×R×(P/A,15%,4)+1197.20×(P/F,15%,4)

1000=1000×R×2.855+1197.20×0.5718

R=11.05%

筹资方案可行的最高票面利率为11%。

所以,使筹资方案可行的票面利率区间为6%至11%。

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