题目
[组合题]甲公司是一家制造业上市公司,目前公司股票每股38元,预计股价未来增长率7%;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构,公司拟于2021年年末发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行,收集资料如下:资料一:甲公司2021年预计财务报表主要数据。甲公司2021年财务费用均为利息费用,资本化利息250万元。资料二:筹资方案。甲公司拟平价发行可转换债券,面值1000元,票面利率6%,期限10年,每年末付息一次,到期还本。每份债券可转换20股普通股,不可赎回期5年,5年后赎回价格1030元,此后每年递减6元。不考虑发行成本等其他费用。资料三:甲公司尚无上市债券,也找不到合适的可比公司,评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的AA级公司债券与之到期日相近的政府债券如下:甲公司股票目前β系数1.25,市场风险溢价5%,企业所得税税率25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产,资本结构以长期资本账面价值计算权重(假设不考虑可转换债券在负债和权益成分之间的分拆)。资料四:如果甲公司按筹资方案发债,预计2022年营业收入比2021年增长25%,财务费用在2021年财务费用基础上增加新发债券利息,资本化利息保持不变,企业应纳税所得额为利润总额,营业净利率保持2021年水平不变,不分配现金股利。要求:
[要求1]

根据资料一,计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。

[要求2]

根据资料二,计算发行可转换债券的税后资本成本。

[要求3]

为判断筹资方案是否可行,根据资料三,利用风险调整法,计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率,计算筹资后股权资本成本。

[要求4]

为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求,根据资料四,计算筹资方案执行后2022年末长期资本负债率、利息保障倍数。

[要求5]

基于上述结果,判断筹资方案是否可行,并简要说明理由。

答案解析
[要求1]
答案解析:

长期资本负债率=20000/(20000+60000)=25%

利息保障倍数=(10000+1000)/(1000+250)=8.8(倍)

[要求2]
答案解析:

转换价值=20×38×(1+7%)5=1065.94(元)

拟平价发行可转换债券,票面利率低于等风险普通债券市场利率,所以纯债券价值小于1000元,因此底线价值=转换价值=1065.94(元)。

在第5年年末,底线价值大于赎回价格,所以应选择进行转股。

设资本成本为r,则有:1000=1000×6%×(P/A,r,5)+1065.94×(P/F,r,5)

当r=7%时,1000×6%×(P/A,7%,5)+1065.94×(P/F,7%,5)=1006.03(元)。

当r=8%时,1000×6%×(P/A,8%,5)+1065.94×(P/F,8%,5)=965.04(元)。

(r-7%)/(8%-7%)=(1000-1006.03)/(965.04-1006.03)

解得:r=7.15%

可转换债券的税后资本成本=7.15%×(1-25%)=5.36%

[要求3]
答案解析:

甲公司税前债务资本成本=[(5.69%-4.42%)+(6.64%-5.15%)+(7.84%-5.95%)]/3+5.95%=7.5%

筹资后的股权资本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%

[要求4]
答案解析:

股东权益增加=7500×(1+25%)=9375(万元)

长期资本负债率=(20000+20000)/(20000+20000+60000+9375)=36.57%

利息保障倍数=[7500×(1+25%)/(1-25%)+1000+20000×6%]/(1000+20000×6%+250)=6(倍)

长期资本负债率低于50%,利息保障倍数高于5倍,符合借款合同中保护性条款的要求。

[要求5]
答案解析:

可转换债券税前资本成本7.15%小于税前债务资本成本7.5%,筹资方案不可行。

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本题来源:第十章 奇兵制胜习题
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拓展练习
第1题
[单选题]

短期租赁存在的主要原因在于(  )。

  • A.

    能够使租赁双方达到节税的作用

  • B.

    能够降低承租方的交易成本

  • C.

    能够减少租赁的手续费

  • D.

    能够增加租赁资产的价值

答案解析
答案: B
答案解析:

节税是长期租赁存在的重要原因,交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。选项B当选。

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第2题
[不定项选择题]

与发行债券相比,长期借款筹资的优点有(  )。

  • A.

    筹资速度较快

  • B.

    筹资规模较大

  • C.

    资本成本较低

  • D.

    筹资弹性大

答案解析
答案: A,C,D
答案解析:

与债券筹资相比,长期借款筹资的特点有:(1)资本成本低;(2)筹资速度快;(3)筹资弹性大;(4)筹资规模较小。选项B错误,选项A、C、D当选。

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第3题
[不定项选择题]

下列关于可转换债券的要素中,有利于促使债券持有人转换为普通股的有(  )。

  • A.

    设置赎回条款

  • B.

    设置逐期降低转换比率的条款

  • C.

    设置回售条款

  • D.

    设置强制性转换条款

答案解析
答案: A,B,D
答案解析:

回售条款是保护债券持有人利益的条款,选项C错误。选项B、C、D当选。

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第5题
[组合题]

甲公司为扩大产能,拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下:债券每份面值1000元,期限5年,票面利率5%,每年付息一次;同时附送20张认股权证,认股权证在债券发行3年后到期,到期时每张认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股票。

甲公司目前有发行在外的普通债券,5年后到期,每份面值1000元,票面利率6%,每年付息一次,每份市价1020元(刚刚支付过最近一期利息)。

公司目前处于生产经营的稳定增长期,可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司的企业所得税税率25%。

要求:

答案解析
[要求1]
答案解析:

假设公司普通债券的税前资本成本为i,则:1000×6%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)=1020

当i=5%时,1000×6%×(P/A,5%,5)+1000×(P/F,5%,5)=1043.27(元)

当i=6%时,1000×6%×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=1000(元)

(i-5%)/(6%-5%)=(1020-1043.27)/(1000-1043.27)

解得:i=5.54%

[要求2]
答案解析:

三年后公司普通股每股市价=10×(1+5%)3=11.58(元)

假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为I,则:1000=1000×5%×(P/A,I,5)+(11.58-11)×20×(P/F,I,3)+1000×(P/F,I,5)

当I=5%时,1000×5%×(P/A,5%,5)+(11.58-11)×20×(P/F,5%,3)+1000×(P/F,5%,5)=1010(元)

当I=6%时,1000×5%×(P/A,6%,5)+(11.58-11)×20×(P/F,6%,3)+1000×(P/F,6%,5)=967.66(元)

(i-5%)/(6%-5%)=(1000-1010)/(967.66-1010)

解得:I=5.24%

[要求3]
答案解析:

因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本小于公司普通债券的税前资本成本,无法被债权人接受,所以该筹资方案不合理。调整建议:可以提高票面利率、降低发行价格、降低转换价格或者提高转换比例。

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