题目
[组合题]甲公司主营电池生产业务,现已研发出一种新型锂电池产品,准备投向市场。为了评价该锂电池项目,需要对其资本成本进行估计。有关资料如下:(1)该锂电池项目拟按照资本结构(负债/权益)30/70进行筹资,税前债务资本成本预计为9%。(2)目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元,票面利率6%,每年付息一次,到期一次归还本金,当前市价为1120元,刚过付息日。(3)锂电池行业的代表企业是乙、丙公司,乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60,股东权益的β系数为1.5;丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50,股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。(4)甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25%。已知:(P/A,4%,10)=8.1109,(P/A,5%,10)=7.7217;(P/F,4%,10)=0.6756;(P/F,5%,10)=0.6139要求:
[要求1]

计算无风险报酬率。

[要求2]

使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。

[要求3]

计算该锂电池项目的加权平均资本成本。

答案解析
[要求1]
答案解析:

无风险报酬率即为已上市政府债券的到期收益率,采用逐步测试法计算。

设无风险利率为i,1120=1000×6%×(P/A,i,10)+1000×(P/F,i,10)

当i=5%时,

1000×6%×(P/A,5%,10)+1000×(P/F,5%,10)=60×7.7217+1000×0.6139=1077.2(元)

当i=4%时,

1000×6%×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)=60×8.1109+1000×0.6756=1162.25(元)

利用插值法解得:无风险报酬率=4.50%

[要求2]
答案解析:

乙公司的β资产=1.5/[1+(1-25%)×40/60]=1

丙公司的β资产=1.54/[1+(1-25%)×50/50]=0.88

行业平均β资产=(1+0.88)/2=0.94

锂电池项目的β权益=0.94×[1+(1-25%)×30/70]=1.24

锂电池项目的权益资本成本=4.50%+1.24×7%=13.18%

[要求3]
答案解析:

加权平均资本成本=9%×(1-25%)×30%+13.18%×70%=11.25%

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本题来源:第五章 奇兵制胜习题
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拓展练习
第1题
[单选题]

某投资方案,当折现率为12%时,其净现值为78万元,当折现率为14%时,其净现值为-15元。该方案的内含报酬率为(  )。

  • A.

    11.88%

  • B.

    13.43%

  • C.

    14.25%

  • D.

    13.68%

答案解析
答案: D
答案解析:

内含报酬率是使项目净现值为零的折现率,根据内插法:(IRR-12%)/(14%-12%)=(0-78)/(-15-78),解得IRR=13.68%。

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第2题
[不定项选择题]

在计算投资方案的增量现金流量时,需要考虑的问题有(  )。

  • A.

    区分相关成本和非相关成本

  • B.

    不要忽视机会成本

  • C.

    要考虑投资方案对公司其他项目的影响

  • D.

    对营运资本的影响

答案解析
答案: A,B,C,D
答案解析:

为了正确计算投资方案的增量现金流量,需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动,哪些支出不会引起企业总现金流量的变动,在进行这种判断时,要注意以下四个问题:(1)区分相关成本和非相关成本;(2)不要忽视机会成本;(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响;(4)对营运资本的影响。

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第3题
[不定项选择题]

下列关于投资项目敏感分析的说法中,正确的有(  )。

  • A.

    敏感分析可以确定影响经济效益的敏感因素

  • B.

    对项目进行敏感分析可以改善和提高项目的投资效果

  • C.

    敏感分析可以给决策者提供可靠的决策依据

  • D.

    敏感分析法可以提供一系列分析结果,并给出每一个数值发生的可能性

答案解析
答案: A,B,C
答案解析:

敏感分析每次测算一个变量变化对净现值的影响,可以提供一系列分析结果,但是没有给出每一个数值发生的可能性,选项D错误。

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第4题
[组合题]

某公司工程技术人员提出更新现有的一台旧设备的建议。假设新、旧设备折旧方法均为直线法,新旧设备寿命到期后的变现价值分别为500万元和200万元,在折旧的其他处理上税法与会计保持一致,适用的企业所得税税率为25%,公司要求的必要报酬率为10%,其他有关资料如下:

已知:(P/A,10%,5)=3.7908;(P/F,10%,5)=0.6209;(P/A,10%,8)=5.3349;(P/F,10%,8)=0.4665。

要求:

答案解析
[要求1]
答案解析:

①初始阶段净现金流量:

旧设备年折旧额=(2000-200)/8=225(万元)

第3年年末旧设备账面价值=2000-225×3=1325(万元)

继续使用旧设备初始现金流量=-[825+(1325-825)×25%]=-950(万元)

②第4~8年每年相关营业现金流量=-600×(1-25%)+225×25%=-393.75(万元)

③与资产处置相关的现金流量=200(万元)

旧设备现金流量现值=-950-393.75×(P/A,10%,5)+200×(P/F,10%,5)=-2318.45(万元)

旧设备平均年成本=2318.45/(P/A,10%,5)=2318.45/3.7908=611.60(万元)

[要求2]
答案解析:

①使用新设备初始阶段净现金流量=-2500(万元)

②新设备年折旧额=(2500-500)/8=250(万元)

第1~8年每年相关营业现金流量=-400×(1-25%)+250×25%=-237.5(万元)

③与资产处置相关的现金流量=500(万元)

新设备现金流量现值=-2500-237.5×(P/A,10%,8)+500×(P/F,10%,8)=-3533.79(万元)

新设备平均年成本=3533.79/(P/A,10%,8)=3533.79/5.3349=662.39(万元)

[要求3]
答案解析:

更换新设备的平均年成本(662.39万元)大于继续使用旧设备的平均年成本(611.6万元),所以该公司不应更换新设备。

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第5题
[组合题]

甲公司是一家制造业上市公司,主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求,公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前,正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下:

(1)该项目如果可行,拟在2022年12月31日开始投资建设生产线,预计建设期1年,即项目将在2023年12月31日建设完成,2024年1月1日投产使用,该生产线预计购置成本4000万元,项目预期持续3年,按税法规定,该生产线折旧年限4年,残值率5%,按直线法计提折旧,预计2026年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。

(2)公司有一闲置厂房拟对外出租,每年租金60万元,在出租年度的上年年末收取。公司计划在厂房中安装生产线,安装期间及投产后,该厂房均无法对外出租。

(3)该项目预计2024年生产并销售12000万罐,产销量以后每年按5%增长,预计易拉罐单位售价0.5元,单位变动制造成本0.3元,每年付现销售和管理费用占营业收入的10%,2024年、2025年、2026年每年付现固定成本分别为200万元、250万元、300万元。

(4)该项目预计营运资本占营业收入的20%,垫支的营运资本在运营年度的期初一次性投入,在项目结束时全部收回。

(5)为筹集所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元、票面利率6%的债券,每年年末付息一次,发行价格960元,发行费用率为发行价格的2%;公司普通股β系数1.5,无风险报酬率3.4%,市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3,目标资本结构(负债/权益)为1/1。

(6)公司所得税税率25%。

假设该项目的初始现金流量发生在2022年年末,营业现金毛流量均发生在投产后各年年末。

要求:

答案解析
[要求1]
答案解析:

到期收益率法:1000×6%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)-960×(1-2%)=0

内插法求i:

当i=7%时,1000×6%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)-960×(1-2%)=18.21

当i=8%时,1000×6%×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)-960×(1-2%)=-20.64

(i-7%)/(8%-7%)=(0-18.21)/(-20.64-18.21)

解得:i=7.47%

债务税后资本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

β资产=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

β权益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

股权资本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%

加权平均资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%

[要求2]
答案解析:

年折旧额=4000×(1-5%)/4=950(万元)

项目终结点生产线的账面价值=4000-950×3=1150(万元)

计算说明(以2024年为例):

税后收入=12000×0.5×(1-25%)=4500(万元)

税后变动制造成本=-12000×0.3×(1-25%)=-2700(万元)

税后付现销售和管理费用=-4500×10%=-450(万元)

税后付现固定制造费用=-200×(1-25%)=-150(万元)

折旧抵税=950×25%=237.5(万元)

占用的营运资本=-12000×0.5×5%×20%=-60(万元)

减少的税后租金收入=-60×(1-25%)=-45(万元)

项目净现值大于零,所以该项目可行。

[要求3]
答案解析:

设增加的购置成本为X万元

增加的折旧:X×(1-5%)/4=0.2375X

增加的折旧抵税=0.2375X×25%=0.059375X

增加的账面价值=X-0.2375X×3=0.2875X

增加的清理损失抵税=0.2875X×25%=0.071875X

-X+0.059375X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)=-302.88

解得:X=376.02

能够接受的最高购置价格=4000+376.02=4376.02(万元)。

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