分别估计两个方案的现金流量。
分别计算两个方案的净现值。
分别计算两个方案净现值的等额年金。
假设两个方案都可以无限重置，且是互斥项目，用等额年金法判断甲公司应采用哪个投资方案。
方案一：
购入时的现金流量=－（10×100＋10×100×10%）=－1100（万元）
年折旧额=（10×100＋10×100×10%）/8=137.5（万元）
第1~5年运营期间的现金流量=150×300×100×（1－25%）/10000－（2000＋3500＋500）×100×（1－25%）/10000－20.5×（1－25%）＋137.5×25%=311.5（万元）
第6~8年运营期间的现金流量=150×300×100×（1－25%）/10000－（3000＋3500＋500）×100×（1－25%）/10000－20.5×（1－25%）＋137.5×25%=304（万元）
方案二：
购入时的现金流量=－（50×20＋50×20×10%）=－1100（万元）
年折旧额=（20×50＋20×50×10%）/10=110（万元）
第1~6年运营期间的现金流量=840×250×20×（1－25%）/10000－（5000＋30000＋5000）×20×（1－25%）/10000－10×（1－25%）＋110×25%=275（万元）
第7~10年运营期间的现金流量=840×250×20×（1－25%）/10000－（10000＋30000＋5000）×20×（1－25%）/10000－10×（1－25%）＋110×25%=267.5（万元）
方案一：
净现值=311.5×（P/A，12%，5）＋304×（P/A，12%，3）×（P/F，12%，5）－1100=311.5×3.6048＋304×2.4018×0.5674－1100=437.18（万元）
方案二：
净现值=275×（P/A，12%，6）＋267.5×（P/A，12%，4）×（P/F，12%，6）－1100=275×4.1114＋267.5×3.0373×0.5066－1100=442.24（万元）
方案一：
净现值的等额年金=437.18/（P/A，12%，8）=437.18/4.9676=88.01（万元）
方案二：
净现值的等额年金=442.24/（P/A，12%，10）=442.24/5.6502=78.27（万元）
方案一净现值的等额年金高于方案二，所以应该选择方案一。
下列关于平行结转分步法的说法中，正确的是（ ）。
甲公司是一家投资公司，拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权。为分析收购方案可行性，收集资料如下：
（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率7.5%。2019年净利润750万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末(当年利润分配后)净经营资产4300万元，净负债2150万元。
（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司2020年营业收入6000万元，2021年营业收入比2020年增长10%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。
（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%，收购后11%。
（5）假设各年现金流量均发生在年末。
要求：
2020年初股权价值=750×(1+7.5%)×80%÷(11.5%-7.5%)=16125(万元)
计算说明(以2020年为例)：
税前经营利润=6000×(1-65%-15%)=1200(万元)
税后经营净利润=1200×（1-25%）=900(万元)
净经营资产=6000×70%=4200(万元)
净经营资产增加=4200-4300=-100(万元)
实体现金流量=900-（-100）=1000(万元)
税后利息费用=6000×30%×8%×(1-25%)=108(万元)
净负债增加=6000×30%-2150=-350(万元)
债务现金流量=350+108=458（万元）
股权现金流量=1000-458=542(万元)
2022年初乙公司股权价值=729.7/(11%-8%)=24323.33(万元)
2020年初乙公司股权价值=542/(1+11%)+(631.2+24323.33)/(1+11%)^2=20741.95(万元)
【提示】股权现金流量也可以通过“股权现金流量=净利润-股东权益增加”求得，股东权益的增加=净经营资产增加-净负债增加=-100-（-350）=250（万元），净利润=900-108=792（万元），股权现金流量=792-250=542（万元）
收购产生的控股权溢价=20741.95-16125=4616.95(万元)
收购为乙公司原股东带来净现值=18000-16125=1875(万元)
收购为甲公司带来净现值=20741.95-18000=2741.95(万元)
收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股45元，预计股价未来增长率8%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于2019年末发行附认股权证债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下：
资料一：甲公司2019年预计财务报表主要数据。
单位：万元
甲公司2019年财务费用均为利息费用，资本化利息200万元。
资料二：筹资方案。
甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证5年后到期，在到期前每张认股权证可按60元的价格购买1股普通股。不考虑发行成本等其他费用。
资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司。评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的同行业其他公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：
甲公司股票目前β系数1.5，市场风险溢价4%，企业所得税税率25%。假设公司所筹集资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。
资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计2020年营业收入比2019年增长20%，财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持2019年水平不变，不分配现金股利。
长期资本负债率=40000/（40000＋60000）×100%=40%
利息保障倍数=（9000＋3000＋2000）/（2000＋200）=6.36（倍）
5年后预期股价=45×（F/P，8%，5）=45×1.4693=66.12（元）
1000=1000×6%×（P/A，i，10）+20×（66.12-60）×（P/F，i，5）+1000×（P/F，i，10）
1000=60×（P/A，i，10）+122.40×（P/F，i，5）+1000×（P/F，i，10）
i=7%时，
60×（P/A，7%，10）+122.40×（P/F，7%，5）+1000×（P/F，7%，10）
=60×7.0236+122.40×0.7130+1000×0.5083=1016.99（元）
i=8%时，
60×（P/A，8%，10）+122.40×（P/F，8%，5）+1000×（P/F，8%，10）
=60×6.7101+122.40×0.6806+1000×0.4632=949.11（元）
利用“内插法”：
（i-7%）/（8%-7%）=（1000-1016.99）/（949.11-1016.99）
解得：i=7.25%
附认股权债券的资本成本为7.25%。
税前债务资本成本=5.75%+[（5.63%-4.59%）+（6.58%-5.32%）+（7.20%-5.75%）]÷3=7%
（提示：乙公司的信用等级与甲公司不同，故不纳入计算范围。）
β资产=1.5/[1+（1-25%）×40000/60000]=1
β权益=1×[1+（1-25%）×（40000+20000）/60000]=1.75
筹资后股权资本成本=5.75%+1.75×4%=12.75%
长期资本负债率=（40000+20000）/[60000+40000+20000+9000×（1+20%）]=60000/130800=45.87%
利息保障倍数=[9000×（1+20%）/（1-25%）+2000+20000×6%]/（2000+200+20000×6%）=17600/3400=5.18（倍）
方案可行。附认股权证债券属于混合筹资，税前资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本成本[17%=12.75%/（1-25%）]。甲公司长期资本负债率低于50%、利息保障倍数高于5倍，符合借款合同中保护性条款的要求。
