甲公司是一家火力发电上市企业，2022年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2022年的主要财务报表数据。
（2）对甲公司2022年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收账款、存货、固定资产均为经营性资产，应付账款均为经营负债。因为营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性，所以在编制修正管理用报表时，甲公司决定将其剔除。
（3）预计甲公司2023年度的收入将增长2%，2024年及以后年度收入将稳定在2023年的水平，不再增长。
（4）预计甲公司2023年度的销售成本率可降至75%，2024年及以后年度销售成本率维持75%不变。
（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。
（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净经营资产）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，假设公司有足够的资金用于偿还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。
（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
（8）采用实体现金流量折现模型估计企业在2022年年末的价值，债务价值按估计时点的账面价值计算。
要求：
①
计算说明：
基期（修正）：
经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债＝（50 000×1% ＋ 4 000 ＋ 2 250）－ 3 000 ＝ 3 750（万元）
净经营性长期资产＝ 41 250（万元）
净经营资产总计＝经营营运资本＋净经营性长期资产＝ 3 750 ＋ 41 250 ＝ 45 000（万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝ 36 250 －（750 － 50 000×1%）＝ 36 000（万元）
股东权益＝净经营资产总计－净负债＝ 45 000 － 36 000 ＝ 9 000（万元）
或者股东权益＝股本＋利润留存＝ 8 000 ＋ 1 000 ＝ 9 000（万元）
2023 年度：
经营营运资本＝ 3 750×（1 ＋ 2%）＝ 3 825（万元）
净经营性长期资产＝ 41 250×（1 ＋ 2%）＝ 42 075（万元）
净经营资产总计＝ 45 000×（1 ＋ 2%）＝ 45 900（万元）
净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）
营业收入＝ 50 000×（1 ＋ 2%）＝ 51 000（万元）
营业成本＝ 51 000×75% ＝ 38 250（万元）
管理费用＝ 1 000×（1 ＋ 2%）＝ 1 020（万元）
税前经营利润＝ 51 000 － 38 250 － 1 020 ＝ 11 730（万元）
经营利润所得税＝ 11 730×25% ＝ 2 932.5（万元）
税后经营净利润＝ 11 730 － 2 932.5 ＝ 8 797.5（万元）
利息费用＝ 36 000×8% ＝ 2 880（万元）
利息费用抵税＝ 2 880×25% ＝ 720（万元）
税后利息费用＝ 2 880 － 720 ＝ 2 160（万元）
净利润＝ 8 797.5 － 2 160 ＝ 6 637.5（万元）
需要判断2023年是否能够达到目标资本结构。2023年目标资本结构下的股东权益合计45 900×（1-65%）=16 065（万元），为了达到目标资本结构2023年的利润留存应为16 065-9 000=7065（万元），超过了2023年的净利润，故2023年无法达到目标资本结构。当年无股利分配，所有净利润均留存企业，用于债务偿还和企业增资，所以：
股东权益合计＝净利润合计＋期初股东权益＝ 6 637.5 ＋ 9 000 ＝ 15 637.5（万元）
净负债＝净负债及股东权益总计－股东权益合计＝ 45 900 － 15 637.5 ＝ 30 262.5（万元）
2024 年度：
经营营运资本＝ 3 825（万元）
净经营性长期资产＝ 42 075（万元）
净经营资产总计＝ 45 900（万元）
净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）
营业收入＝ 51 000（万元）
营业成本＝ 38 250（万元）
管理费用＝ 1 020（万元）
税前经营利润＝ 11 730（万元）
经营利润所得税＝ 2 932.5（万元）
税后经营净利润＝ 8 797.5（万元）
利息费用＝ 30 262.5×8% ＝ 2 421（万元）
利息费用抵税＝ 2 421×25% ＝ 605.25（万元）
税后利息费用＝ 2 421 － 605.25 ＝ 1 815.75（万元）
净利润＝ 8 797.5 － 1 815.75 ＝ 6 981.75（万元）
2024年企业为达到目标资本结构所需留存收益16 065-15 637.5=427.5（万元），小于2024年企业净利润，故可以达到目标资本结构，所以：
股东权益合计＝ 45 900×35% ＝ 16 065（万元）
净负债＝ 45 900 － 16 065 ＝ 29 835（万元）
②2023 年度实体现金流量＝ 2023 年税后经营净利润－ 2023 年净经营资产增加＝ 8 797.5 － （45 900 － 45 000）＝ 7 897.5（万元）
2024 年的实体现金流量＝ 2024 年税后经营净利润－ 2024 年净经营资产增加＝ 8 797.5 － （45 900 － 45 900）＝ 8 797.5（万元）
甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值＝（7 897.5 ＋ 8 797.5÷10%）÷（1 ＋ 10%） ＝ 87
156.82（万元）
股权价值＝实体价值－债务价值＝ 87 156.82 － 36 000 ＝ 51 156.82（万元）
每股股权价值＝ 51
156.82÷8 000 ＝ 6.39（元）
每股股权价值大于每股市价，股价被低估。
权益净利率＝2/10×100%＝20%，本期市净率＝50%×20%×（1＋4%）/（12%－4%）＝1.30。
【提示】权益净利率＝净利润/股东权益，分子分母同时除以普通股股数，得出：权益净利率＝每股收益/每股净资产。
普通股股东权益＝35000－500×10＝30000（万元），每股净资产＝30000/（8000＋4000）＝2.5（元/股），市净率＝12/2.5＝4.8。
【提示1】计算每股净资产的分子是归属于上市公司普通股股东的净资产，需要扣减优先股的清算价值和拖欠股息。
【提示2】在计算市净率和每股净资产时，应注意所使用的发行在外普通股股数是资产负债表日发行在外普通股股数，而不是当期发行在外普通股加权平均股数。这是因为每股净资产的分子为时点数，分母也应选取同一时点数。
