


甲公司为扩大产能,拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下:债券每份面值1000元,期限5年,票面利率5%,每年付息一次;同时附送20张认股权证,认股权证在债券发行3年后到期,到期前每张认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股票。
甲公司目前有发行在外的普通债券,5年后到期,每份面值1000元,票面利率6%,每年付息一次,每份市价1020元(刚刚支付过最近一期利息)。
公司目前处于生产经营的稳定增长期,可持续增长率5%。普通股每股市价10元。
公司的企业所得税税率25%。
已知:(P/A,5%,5)=4.3295,(P/A,6%,5)=4.2124,(P/F,5%,5)=0.7835,(P/F,6%,5)=0.7473,(P/F,5%,3)=0.8638,(P/F,6%,3)=0.8396。
要求:
假设公司普通债券的税前资本成本为rd,则:
1000×6%×(P/A,rd,5)+1000×(P/F,rd,5)=1020
当rd=5%时:
1000×6%×(P/A,5%,5)+1000×(P/F,5%,5)
=60×4.3295+1000×0.7835=1043.27
当rd=6%时:
1000×6%×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)
=1000×6%×4.2124+1000×0.7473=1000
根据插值法:(rd-5%)/(6%-5%)=(1020-1043.27)/(1000-1043.27)
解得:rd=5.54%
三年后公司普通股每股市价=10×(1+5%)3=11.58(元)
三年后普通股每股市价大于认股价格,认股权执行。
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i,则:
1000=1000×5%×(P/A,i,5)+(11.58-11)×20×(P/F,i,3)+1000×(P/F,i,5)
当i=5%时:
1000×5%×(P/A,5%,5)+(11.58-11)×20×(P/F,5%,3)+1000×(P/F,5%,5)=50×4.3295+0.58×20×0.8638+1000×0.7835=1010
当i=6%时:
1000×5%×(P/A,6%,5)+(11.58-11)×20×(P/F,6%,3)+1000×(P/F,6%,5)=50×4.2124+0.58×20×0.8396+1000×0.7473=967.66
根据插值法:(i-5%)/(6%-5%)=(1000-1010)/(967.66-1010)
解得:i=5.24%
【提示】本题考查的是分离型附认股权证,计算方法与非分离型附认股权证有所不同。
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本5.24%小于公司普通债券的税前资本成本5.54%,所以该筹资方案不合理。
调整建议:可以提高票面利率、降低认股价格、增加认股权证数量等。

F公司正在为某项目拟订筹资方案。经测算,直接平价发行普通债券,税后资本成本将达到3.75%;如果发行股票,公司股票的β系数为1.5,目前无风险利率为3%,市场组合收益率为6%,公司所得税税率为25%。根据以上信息,如果该公司发行可转换债券,其综合税前筹资成本的合理范围应为( )。
普通债券的税前成本=3.75%÷(1-25%)=5%
股票资本成本=3%+1.5×(6%-3%)=7.5%
税前股票资本成本=7.5%÷(1-25%)=10%

发行可转换债券设置赎回条款的目的包括( )。


