第5年年末股票的每股市价＝20×（1＋5%）5＝25.53（元），
可转换债券的转换价值＝25.53×40＝1021（元）。
假设该可转换债券的内含报酬率为K，则有：
1100＝1000×8％×(P/A，K，5)＋1021×(P/F，K，5)
利用内插法，解得：K＝6％
F公司是一家快速成长的上市公司，目前因项目扩建急需筹资5000万元。由于公司认为当前股票价格较低，严重偏离企业的实际价值，F公司决定拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定了筹资方案。有关资料如下：
（1）可转换债券按面值发行，期限10年。每份可转换债券的面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股，转换价格为20元。
（2）可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的125%时，F公司有权以1050元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。
（3）F公司股票的当前价格为15元，预期股利为0.715元/股，股利年增长率预计保持稳定为6%。假设当前资本市场有效。
（4）当前市场上等风险普通债券的市场利率为7%。
（5）F公司适用的企业所得税税率为25%。
（6）为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。
已知：（P/A，7%，10）＝7.0236，（P/A，6%，8）＝6.2098，（P/A，7%，8）＝5.9713，（P/A，7%，2）＝1.808，（P/A，8%，8）＝5.7466；（P/F，6%，8）＝0.6274，（P/F，7%，10）＝0.5083，（P/F，7%，8）＝0.5820，（P/F，7%，2）＝0.8734，（P/F，8%，8）＝0.5403，（F/P，6%，8）=1.5938。
要求：
发行日每份纯债券的价值
＝1000×5%×（P/A，7%，10）＋1000×（P/F，7%，10）
＝1000×5%×7.0236＋1000×0.5083＝859.48（元）
可转换债券的转换比率＝1000/20＝50
第8年年末的每份纯债券的价值
＝1000×5%×（P/A，7%，2）＋1000×（P/F，7%，2）
＝1000×5%×1.808＋1000×0.8734＝963.8（元）
第8年年末股票价格=15×（F/P，6%，8）=15×1.5938=23.91（元）
第8年年末每份可转换债券的转换价值＝50×23.91＝1195.5（元）
可转换债券的转换价值大于债券价值963.8元，所以第8年年末每份可转换债券的底线价值为1195.5元。
当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的125%时，F公司有权赎回全部尚未转股的可转换债券，
即股票价格为20×125%＝25（元），此时可转换债券会被赎回。
第9年年末股票价格=23.91×（1+6%）=25.34（元）＞25（元），达到可赎回条件。
赎回价格低于底线价值，所以理性投资人会在第8年年末转股，转换价值是1195.5元。
假设可转换债券的税前资本成本为i，则：
1000＝50×（P/A，i，8）＋1195.5×（P/F，i，8）
当i为7%时：
50×（P/A，7%，8）＋1195.5×（P/F，7%，8）
＝50×5.9713＋1195.5×0.5820＝994.35
当i为6%时：
50×（P/A，6%，8）＋1195.5×（P/F，6%，8）
＝50×6.2098＋1195.5×0.6274＝1060.55
根据插值法：（i－6%）/（7%－6%）＝（1000－1060.55）/（994.35－1060.55）
解得：i＝6.91%
因为可转换债券的税前资本成本6.91%小于等风险普通债券的市场利率7%，对投资人没有吸引力，所以筹资方案不可行。
假设降低转换价格到Y元，其他条件不变：
底线价值＝1000÷Y×15×（1＋6%）8＝23907.72÷Y
1000＝50×（P/A，7%，8）＋23907.72÷Y×（P/F，7%，8）
1000＝298.57＋13914.29÷Y
701.43＝13914.29÷Y
Y＝19.84（元）
第8年年末的股票价格23.91元＜19.84×125%＝24.8元＜第9年年末股票价格25.34元，投资人仍然会在第8年年末转换股票，所以至少把转换价格降低到19.84元。
F公司正在为某项目拟订筹资方案。经测算，直接平价发行普通债券，税后资本成本将达到3.75%；如果发行股票，公司股票的β系数为1.5，目前无风险利率为3%，市场组合收益率为6%，公司所得税税率为25%。根据以上信息，如果该公司发行可转换债券，其综合税前筹资成本的合理范围应为（ ）。
普通债券的税前成本＝3.75%÷（1－25%）＝5%
股票资本成本＝3%＋1.5×（6%－3%）＝7.5%
税前股票资本成本＝7.5%÷（1－25%）＝10%
