题目
[组合题]甲公司是一家火力发电上市企业,2022年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断,公司拟对企业整体价值进行评估,有关资料如下:(1)甲公司2022年的主要财务报表数据。(2)对甲公司2022年度的财务数据进行修正,作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%,应收账款、存货、固定资产均为经营性资产,应付账款均为经营负债。因为营业外收入和营业外支出均为偶然项目,不具有持续性,所以在编制修正管理用报表时,甲公司决定将其剔除。(3)预计甲公司2023年度的收入将增长2%,2024年及以后年度收入将稳定在2023年的水平,不再增长。(4)预计甲公司2023年度的销售成本率可降至75%,2024年及以后年度销售成本率维持75%不变。(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。(6)甲公司目前的负债率较高,计划将资本结构(净负债/净经营资产)逐步调整到65%,资本结构高于65%之前不分配股利,假设公司有足够的资金用于偿还借款。企业采用剩余股利政策分配股利,未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%,以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。(7)甲公司适用的企业所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%。(8)采用实体现金流量折现模型估计企业在2022年年末的价值,债务价值按估计时点的账面价值计算。 要求:
[要求1]

编制修正后基期及2023年度、2024年度的预计管理用资产负债表和预计管理用利润表(结果填入下表,不用列出计算过程),并计算甲公司2023年度及2024年度的实体现金流量。


[要求2]计算甲公司2022年12月31日的实体价值和每股股权价值,判断甲公司的股价是被高估还是被低估。
答案解析
[要求1]
答案解析:

 ①

计算说明:

基期(修正):

 经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债=(50 000×1% + 4 000 + 2 250)- 3 000 = 3 750(万元)

 净经营性长期资产= 41 250(万元)

净经营资产总计=经营营运资本+净经营性长期资产= 3 750 + 41 250 = 45 000(万元)

净负债=金融负债-金融资产= 36 250 -(750 - 50 000×1%)= 36 000(万元)

股东权益=净经营资产总计-净负债= 45 000 - 36 000 = 9 000(万元)

 或者股东权益=股本+利润留存= 8 000 + 1 000 = 9 000(万元)

2023 年度:

经营营运资本= 3 750×(1 + 2%)= 3 825(万元)

净经营性长期资产= 41 250×(1 + 2%)= 42 075(万元)

净经营资产总计= 45 000×(1 + 2%)= 45 900(万元)

净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)

营业收入= 50 000×(1 + 2%)= 51 000(万元)

营业成本= 51 000×75% = 38 250(万元)

管理费用= 1 000×(1 + 2%)= 1 020(万元)

税前经营利润= 51 000 - 38 250 - 1 020 = 11 730(万元)

经营利润所得税= 11 730×25% = 2 932.5(万元)

税后经营净利润= 11 730 - 2 932.5 = 8 797.5(万元)

利息费用= 36 000×8% = 2 880(万元)

利息费用抵税= 2 880×25% = 720(万元)

税后利息费用= 2 880 - 720 = 2 160(万元)

净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5(万元)

需要判断2023年是否能够达到目标资本结构。2023年目标资本结构下的股东权益合计45 900×(1-65%)=16 065(万元),为了达到目标资本结构2023年的利润留存应为16 065-9 000=7065(万元),超过了2023年的净利润,故2023年无法达到目标资本结构。当年无股利分配,所有净利润均留存企业,用于债务偿还和企业增资,所以:

股东权益合计=净利润合计+期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5(万元)

净负债=净负债及股东权益总计-股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5(万元)

2024 年度:

 经营营运资本= 3 825(万元)

净经营性长期资产= 42 075(万元)

净经营资产总计= 45 900(万元)

净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)

营业收入= 51 000(万元)

营业成本= 38 250(万元)

管理费用= 1 020(万元)

税前经营利润= 11 730(万元)

经营利润所得税= 2 932.5(万元)

税后经营净利润= 8 797.5(万元)

利息费用= 30 262.5×8% = 2 421(万元)

利息费用抵税= 2 421×25% = 605.25(万元)

税后利息费用= 2 421 - 605.25 = 1 815.75(万元)

净利润= 8 797.5 - 1 815.75 = 6 981.75(万元)

2024年企业为达到目标资本结构所需留存收益16 065-15 637.5=427.5(万元),小于2024年企业净利润,故可以达到目标资本结构,所以:

股东权益合计= 45 900×35% = 16 065(万元)

净负债= 45 900 - 16 065 = 29 835(万元)


②2023 年度实体现金流量= 2023 年税后经营净利润- 2023 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 000)= 7 897.5(万元)

2024 年的实体现金流量= 2024 年税后经营净利润- 2024 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 900)= 8 797.5(万元)

[要求2]
答案解析:

甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值=(7 897.5 + 8 797.5÷10%)÷(1 + 10%) = 87 156.82(万元)

股权价值=实体价值-债务价值= 87 156.82 - 36 000 = 51 156.82(万元)

每股股权价值= 51 156.82÷8 000 = 6.39(元)

每股股权价值大于每股市价,股价被低估。

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本题来源:第二节 企业价值评估方法(2024)
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拓展练习
第1题
[单选题]甲公司进入可持续增长状态,股利支付率50%,权益净利率20%,股利增长率5%,股权资本成本10%。甲公司的内在市净率是(  )。(2016年)
  • A.2  
  • B.2.1
  • C.10
  • D.10.5
答案解析
答案: A
答案解析:

内在市净率=股利支付率×权益净利率/(股权资本成本-增长率)=50%×20%/(10%-5%)=2。

【提示】由于甲公司进入可持续增长状态,因此下一期的权益净利率与本期相同,都是20%。

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第2题
[单选题]A公司今年的每股收益是1元,分配股利0.4元/股,该公司的净利润和股利的增长率都是5%,贝塔值为1.2。政府长期债券到期收益率为3.2%,股票市场的风险补偿率为4%,该公司的本期市盈率为( )。
  • A.5.49
  • B.5.25
  • C.13.33
  • D.14
答案解析
答案: D
答案解析:股利支付率=0.4/1×100%=40%;股权资本成本=3.2%+1.2×4%=8%;本期市盈率=股利支付率×(1+增长率)/(股权资本成本-增长率)=40%×(1+5%)/(8%-5%)=14。
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第3题
[单选题]甲公司预计第一年每股股权现金流量为3元,第2~5年每股股权现金流量不变,第6年开始每股股权现金流量按照5%的速度稳定增长,股权资本成本保持10%不变。若当前每股市价为55元,则该企业股价( )。
  • A.被高估了
  • B.被低估了
  • C.准确反映了股权价值
  • D.无法判断
答案解析
答案: A
答案解析:每股股权价值=3×(P/A,10%,5)+3×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F,10%,5)=3×3.7908+3×(1+5%)/(10%-5%)×0.6209=50.49(元/股)。计算出的每股股权价值低于目前每股股价,因此企业股价被高估了。
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第4题
[不定项选择题]下列关于企业价值评估的表述中,正确的有(  )。(2009年)
  • A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
  • B.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和
  • C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率
  • D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率
答案解析
答案: A,B
答案解析:在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于营业收入增长率。
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第5题
[不定项选择题]

下列关于相对价值估值模型的说法中正确的有( )。

  • A.市销率估值模型不能反映成本的变化
  • B.净利润为负值的企业不能用市盈率进行估值
  • C.净资产为负数的企业也可以计算出一个有意义的市净率值
  • D.可比企业的修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均预期增长率×100)
答案解析
答案: A,B,D
答案解析:少数企业的净资产为0或负值,市净率没有意义,无法用于比较,选项C不当选。
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