


2022年初,甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。乙公司2021年营业收入6000万元,销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占营业收入的60%,净经营资产4000万元。该公司自2022年开始进入稳定增长期,可持续增长率为5%。目标资本结构(净负债:股东权益)为1:1;2022年初发行在外普通股1000万股,每股市价22元。
该公司债务税前利率8%,股权相对债权风险溢价5%,企业所得税税率25%。
为简化计算,假设现金流量均在年末发生,利息费用按净负债期初余额计算。
要求:
税后经营净利润=6000×(1-60%)×(1-25%)×(1+5%)=1890(万元)
实体现金流量=1890-4000×5%=1690(万元)
税后利息费用=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(万元)
净负债增加=4000×1/2×5%=100(万元)
债务现金流量=120-100=20(万元)
股权现金流量=1690-20=1670(万元)
股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%
2022年初股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)
2022年初每股价值=27833.33/1000=27.83(元)
每股价值大于每股市价,说明每股市价被低估了。

甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5×100%=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价=7%+0.75×5.5%=11.13%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(股权资本成本-增长率)=[70%×(1+6%)]÷(11.13%-6%)=14.46
甲企业预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=70%/(11.13%-6%)=13.64
采用本期市盈率计算:
乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.46=14.46(元/股)
采用预期市盈率计算:
预期每股收益=1×(1+6%)=1.06(元)
乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.64=14.46(元/股)


