甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4

可比公司平均增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%

修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425

甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）。

甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）

甲公司权益净利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%

可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9

可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%

修正平均市净率=可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19

甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）。

 ①

计算说明：

基期（修正）：

经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债＝（50 000×1% ＋ 4 000 ＋ 2 250）－ 3 000 ＝ 3 750（万元）

净经营性长期资产＝ 41 250（万元）

净经营资产总计＝经营营运资本＋净经营性长期资产＝ 3 750 ＋ 41 250 ＝ 45 000（万元）

净负债＝金融负债－金融资产＝ 36 250 －（750 － 50 000×1%）＝ 36 000（万元）

股东权益＝净经营资产总计－净负债＝ 45 000 － 36 000 ＝ 9 000（万元）

或者股东权益＝股本＋留存收益＝ 8 000 ＋ 1 000 ＝ 9 000（万元）

2025 年度：

经营营运资本＝ 3 750×（1 ＋ 2%）＝ 3 825（万元）

净经营性长期资产＝ 41 250×（1 ＋ 2%）＝ 42 075（万元）

净经营资产总计＝ 45 000×（1 ＋ 2%）＝ 45 900（万元）

净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）

营业收入＝ 50 000×（1 ＋ 2%）＝ 51 000（万元）

营业成本＝ 51 000×75% ＝ 38 250（万元）

管理费用＝ 1 000×（1 ＋ 2%）＝ 1 020（万元）

税前经营利润＝ 51 000 － 38 250 － 1 020 ＝ 11 730（万元）

经营利润所得税＝ 11 730×25% ＝ 2 932.5（万元）

税后经营净利润＝ 11 730 － 2 932.5 ＝ 8 797.5（万元）

利息费用＝ 36 000×8% ＝ 2 880（万元）

利息费用抵税＝ 2 880×25% ＝ 720（万元）

税后利息费用＝ 2 880 － 720 ＝ 2 160（万元）

净利润＝ 8 797.5 － 2 160 ＝ 6 637.5（万元）

股东权益合计＝净利润＋期初股东权益＝ 6 637.5 ＋ 9 000 ＝ 15 637.5（万元）

净负债＝净负债及股东权益总计－股东权益合计＝ 45 900 － 15 637.5 ＝ 30 262.5（万元）

【提示】公司计划将资本结构（净负债/ 净经营资产）逐步调整到65%，如果按此结构计算，2025 年的股东权益＝ 45 900×（1 － 65%） ＝ 16 065（ 万元）， 相较于2024 年增加7 065（16 065 － 9 000）万元，大于2025 年全部净利润6 637.5 万元，2025 年无法达到目标资本结构。由于甲公司采用剩余股利政策，所以2025 年不应该分配股利，2025 年股东权益合计＝6 637.5 ＋ 9 000 ＝ 15 637.5（万元）。

2026 年度：

利息费用＝ 30 262.5×8% ＝ 2 421（万元）

利息费用抵税＝ 2 421×25% ＝ 605.25（万元）

税后利息费用＝ 2 421 － 605.25 ＝ 1 815.75（万元）

净利润＝ 8 797.5 － 1 815.75 ＝ 6 981.75（万元）

股东权益合计＝ 45 900×35% ＝ 16 065（万元）

净负债＝ 45 900 － 16 065 ＝ 29 835（万元）

【提示】按目标资本结构，2026 年的股东权益16 065 万元，相较于2025 年股东权益增加427.5（16 065 － 15 637.5）万元，小于2026 年净利润6 981.75 万元，2026 年可以达到目标资本结构。

② 2025 年的实体现金流量＝ 2025 年税后经营净利润－ 2025 年净经营资产增加 ＝ 8 797.5 －（45 900 － 45 000）＝ 7 897.5（万元）

2026 年的实体现金流量＝ 2026 年税后经营净利润－ 2026 年净经营资产增加 ＝ 8 797.5 －（45 900 － 45 900）＝ 8 797.5（万元）

甲公司 2024 年 12 月 31 日的实体价值＝（7 897.5 ＋ 8 797.5÷10%）÷（1 ＋ 10%） ＝ 87 156.82（万元）

股权价值＝实体价值－净负债价值＝ 87 156.82 － 36 000 ＝ 51 156.82（万元）

每股股权价值＝ 51 156.82÷8 000 ＝ 6.39（元）

每股股权价值大于每股市价，股价被低估。